Evaluacion Economica Y Financiera De Proyectos Para La Industria Petrolera 1z295w

Facilitador: Prof. Dámaso Campos

Contenido Capítulo I

Estados Financieros

Capítulo II

Valor del Dinero en el Tiempo

Capítulo III

Evaluación de Inversiones: VPN, TIR,etc.

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Objetivo

Desarrollar destreza en el manejo de las herramientas y técnicas financieras útiles para la evaluación de los resultados y la creación de valor. 01/08/16

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Evaluación económica

•

Objetivo:

•

Determinar las características de rentabilidad y riesgo propias del proyecto por si mismo, sin distorsiones derivadas de la forma de financiar las inversiones. En última instancia evaluar las probabilidades de recuperar los montos invertidos, los costos y gastos operativos, y si hay un excedente que compense los riesgos del negocio.

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Evaluación financiera

•

Objetivo:

•

Estudiar la mejor combinación de recursos de capital, propios y de terceros, que permitan financiar el proyecto especialmente las inversiones, y como ese financiamiento afecta a la rentabilidad y riesgo del proyecto.

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Evaluación técnica, comercial y legal

•

Evaluación técnica: Estudio de alternativas tecnológicas de desarrollo del proyecto, determinando volúmenes de producción, procesos, localización e instalaciones más adecuadas.

•

Evaluación comercial: Análisis de los mercados de venta de productos y adquisiciones de insumos, evaluándose la estructura de los mercados, competencia, oferta, demanda, precios, condiciones de comercialización, etc.

•

Evaluación legal: Estudio del marco legal para desarrollar las actividades productivas y comerciales en los ámbitos geográficos de acción del proyecto, y por lo tanto determinándose la posibilidad jurídica de hacer los mismos.

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Conceptos básicos

           

Inversión Costos y gastos Ingresos Depreciación Rentabilidad Riesgo Momento económico Momento financiero Flujo de fondos Flujo incremental de fondos Valor del dinero en el tiempo Crecimiento

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Proceso del Negocio I N C E R T I D U M B R E

Idea viable

Hacer un Proyecto

•• Terceros Terceros •• Accionistas Accionistas

Financiamiento Requerido

Capital propio Capital ajeno

Riesgos Riesgos

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¿Es el esperado ?

Negocio en marcha

Evaluar resultados (Ingresos-Egresos) 8

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La Contabilidad

Eventos de naturaleza económica Transacciones Internas

Sistema de Información Transacciones Externas

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Informes Informes Financieros Financieros

Valora Valorayyclasifica clasifica

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Análisis de los Estados Financieros

Objetivo Descomponerlos en sus elementos constitutivos, para apreciar la situación económico financiera en que se encuentra la empresa y su resultado.

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Uso de los Reportes Financieros Internos: Internos: fines finesgerenciales. gerenciales.

 Orientación de la gestión istrativa. Externos: Externos: para parainformar informar aaterceros. terceros.

 Fines predeterminados • Accionistas; Bancos.  Fines generales. • Seniat. 01/08/16

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Propósitos Rendimiento Rendimientoeconómico. económico.

Verificar Verificarsisila laempresa empresacuenta cuentacon confinanciamiento. financiamiento.

Situación Situaciónfinanciera. financiera.

Equilibrio Equilibrio económico. económico. 01/08/16

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Estados Financieros

Informes Financieros Básicos 1.1. Balance BalanceGeneral. General.

2.2. Estado Estadode deResultados. Resultados.

3.3. Estado Estadode deMovimiento Movimientoen en las lascuentas cuentasdel delPatrimonio. Patrimonio.

4.4. Estado Estadode deFlujo Flujode deEfectivo. Efectivo.

Notas a los E/F

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Balance General

Concepto Demostración del equilibrio entre los activos, los compromisos y el patrimonio de la empresa.

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Balance General

Clasificación Activo = Pasivo + Patrimonio PASIVO: ACTIVO: Inversión en bienes y derechos

Financiamiento de terceros mediante deudas u obligaciones. PATRIMONIO: Financiamiento de los accionistas a su riesgo.

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Balance General

Clasificación en función de la liquidez Inversión = Financiamiento ACTIVO CIRCULANTE

PASIVO CIRCULANTE (Hasta 1 año)

(Hasta 1 año) PASIVO LARGO PLAZO (Mas de 1 año) ACTIVO NO CIRCULANTE (Más de 1 año)

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PATRIMONIO

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Balance General

Cuentas más usuales INVERSIÓN INVERSIÓN

A A C C TT II VV O O SS 01/08/16

Efectivo. Inversiones. Cuentas a cobrar. Inventarios. Inmuebles, planta y equipo (Activo fijo). 18

Balance General

Cuentas más usuales FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO DE DE TERCEROS TERCEROS

PP A A SS II VV O O SS 01/08/16

Préstamos bancarios. Cuentas a pagar. Obligaciones con los trabajadores. Impuestos. Bonos y papeles comerciales. 19

Balance General

Cuentas más usuales FINANCIAMIENTO FINANCIAMIENTO DE DE ACCIONISTAS ACCIONISTAS PP AA TT RR II M M O O NN II O O 01/08/16

Capital social. Reservas legales. Utilidades no distribuidas.

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Activo Fijo y Depreciación Activo Fijo

Características

Constituido por bienes tangibles usados en la producción o abastecimiento de bienes o servicios, para alquilar a terceros o para propósitos istrativos. Su fin primordial es el uso, no la venta.

Depreciación Procedimiento mediante el cual se carga a gastos, de una manera sistemática, una cuotaparte de un activo depreciable a lo largo de su vida útil. Las causas de la depreciación son el desgaste o deterioro físico de los activos fijos y las obsolescencias técnicas o económicas. 01/08/16

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Activo Fijo y Depreciación Gasto de Depreciación • Método de Línea Recta

Depreciación anual =Valor activo / Vida útil

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Ejercicio 01 Gasto de Depreciación

E J E R C I C I O

01 01/08/16

Método de Línea Recta El edificio recién adquirido de una empresa se deprecia por el método de línea recta. Su costo original fue de 5.000 millones de bolívares. Se supone que cuando se desincorpore de uso, se podrá obtener, neto de gastos, el 20% de lo invertido. Se le estima una vida útil de 20 años. PREGUNTA: Calcule, el gasto por depreciación, la depreciación acumulada y el valor según libros. 23

Ejercicio 01 - Resultado Gasto de Depreciación

E J E R C I C I O

01 01/08/16

Método de Línea Recta Valor (Bs.)

5.000.000.000

Salvamento (% Valor Inicial)

20%

Vida útil (años)

20

Valor en Libro

Depreciación

Depreciación Acumulada

5.000.000.000

Año 0

4.800.000.000

200.000.000

200.000.000

1

4.600.000.000

200.000.000

400.000.000

2

4.400.000.000

200.000.000

600.000.000

3

4.200.000.000

200.000.000

800.000.000

4

4.000.000.000

200.000.000

1.000.000.000

5

24

Depreciación por unidades de producción

D=(V *P) / Rd = A * V A= P / Rd V=Valor neto en libros Rd= Reservas desarrolladas P= Producción neta del año D= Depreciación anual A= Alícuota 01/08/16

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Depreciación por unidades de producción

Valor activo en libros D= -------------------------------- x Producción neta Reserva remanente  EJEMPLO: Producción inicial: Declinación:

1,000 Bls/dia 10%

Vida útil:

20 años

Inversión año 0: Inversión año 8:

2.000.000.000 Bs. 1.000.000.000 Bs.

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Balance

ACTIVOS

Manufacturas Típicas Balance 31/12/2004 2004

2003

20.000 40.000 156.000 184.000

15.000 32.000 145.000 188.000

400.000

380.000

30.000 125.000 215.000 15.000 385.000 125.000

30.000 118.000 186.000 12.000 346.000 97.000

ACTIVOS FIJOS NETOS

260.000

249.000

TOTAL ACTIVOS

660.000

629.000

ACTIVOS CORRIENTES Efectivo Valores comerciales Cuentas por Cobrar Inventarios

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS FIJOS Tierra Edificios Maquinaria Equipos de oficina Total propiedad planta y equipo menos (Depreciación acumulada)

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Balance

Manufacturas Típicas Balance 31/12/2004 PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Cuentas por pagar Notas por pagar Gastos acumulados por pagar Impuestos por pagar

2004

2003

72.000 51.000 30.000 17.000

69.000 61.000 36.000 14.000

TOTAL PASIVOS CORRIENTES PASIVOS A LARGO PLAZO

170.000

180.000

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO TOTAL PASIVO

146.000

146.000 316.000

146.000

146.000 326.000

300.000 44.000

290.000 13.000

Bonos (12.5% a pagar en el 2020)

CAPITAL

Acciones comunes en circulación (20$ valor par) (2004= 15 millones, 2003=14.5millones) Ganancias acumuladas retenidas

TOTAL CAPITAL TOTAL PASIVO Y CAPITAL 01/08/16

344.000 660.000 29

303.000 629.000

Estructura del Estado de Resultados VENTAS NETAS (-) COSTO DE BIENES VENDIDOS = UTILIDAD BRUTA (-) GASTOS DE OPERACIÓN = UTILIDAD EN OPERACIONES ± INGRESO (COSTO) FINANCIERO

Bs 1.300

% 100

600

46

700

54

150

12

550

42

- 100

-8

50

4

500

38

170

13

330

25

± PARTIDAS EXTRAORDINARIAS = UTILIDAD ANTES DE ISLR - ISLR = UTILIDAD NETA

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30

Estado de Resultados Manufacturas Típicas 01/01/04  31/12/04 Ventas Netas

765.000

725.000

535.000

517.000

28.000

25.000

122.500

113.000

79.500

70.500

7.250

10.250

(18.250)

(18.250)

Utilidad Antes de Impuestos

68.500

62.500

Provisión para Impuestos

20.750

22.000

Utilidad Neta del Año

47.750

40.500

15.000.000

14.500.000

Costo de Ventas y Gasto Operativos Costo de Bienes Vendidos Depreciación Gastos istrativos y de Ventas Utilidad Operativa Otros Ingresos (Gastos) Dividendos o Ingresos por Interés Gastos Financieros

Acciones Ordinarias en Circulación Ganancia por Acción Ordinaria 01/08/16

$3.18

$2.79 31

Ejercicio 02 Elaboración Estados Financieros

E J E R C I C I O

02 01/08/16

La empresa Servicios, S. A. presentaba los siguientes saldos de cuentas al 31 de octubre: Año anterior: Utilidades retenidas: 179.700; Cuentas por pagar: 323.800; Efectivo: 363.100; Porción circulante pasivo a largo plazo: 300.000; Obligaciones laborales: 302.400; Activo fijo neto: 844.800; Pasivo a largo plazo: 623.400; Inventarios: 690.100; Capital social: 600.000; Cuentas por cobrar: 431.300. Año actual: Ventas: 4.325.000; Capital social: 600.000; Inventarios: 607.300; Gasto ISLR : 203.500; Utilidades retenidas: 198.500; Pasivo a largo plazo: 631.900; Costo de ventas: 3.138.000; Obligaciones laborales: 373.300; Depreciación: 72.000; Cuentas por cobrar: 612.100; Activo fijo neto: 903.100; Cuentas por pagar: 412.100; Gastos generales: 430.300; Efectivo: 475.400; Porción circulante pasivo a largo plazo: 382.100; Gastos financieros: 76.000. SE PIDE: Elabore Balance General, Estado Resultados. 32

Ejercicio 02 - Balance General Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios TOTAL ACTIVO CIRCULANTE Activo fijo neto TOTAL ACTIVO Cuentas por pagar Porción circulante pasivo largo plazo Obligaciones laborales TOTAL PASIVO CIRCULANTE Pasivo a largo plazo TOTAL PASIVO Capital social Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 01/08/16

Año actual 475.400 612.100 607.300 1.694.800 903.100 2.597.900 412.100 382.100 373.300 1.167.500 631.900 1.799.400 600.000 198.500 798.500 2.597.900

Año anterior 363.100 431.300 690.100 1.484.500 844.800 2.329.300 323.800 300.000 302.400 926.200 623.400 1.549.600 600.000 179.700 779.700 2.329.300 33

Ejercicio 02 - Estado de Resultados Año Año actual actual Ventas

4.325.000

(- ) Costo de ventas UTILIDAD BRUTA (- ) Gastos generales (- ) Depreciación

1.187.000 - 430.300 - 72.000

UTILIDAD OPERATIVA Gastos financieros UTILIDAD ANTES DE ISLR Gasto de ISLR

684.700 - 76.000 608.700 - 203.500

UTILIDAD NETA 01/08/16

- 3.138.000

405.200 34

El Ciclo del Efectivo

Empresa Industrial A C C I O N I S T A S

INVERSIÓN

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CRÉDITO

EFECTIVO DIVIDENDOS

PAGOS CUENTAS A COBRAR

INVENTARIOS

ACTIVOS FIJOS

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A C R E E D O R E S

Análisis de los Estados Financieros

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Indicadores Financieros

Liquidez AC PC AC - INV

Solvencia

Liquidez

PC AC - PC 01/08/16

Capital de trabajo 37

Indicadores Financieros

Apalancamiento PC x 100

PLP x 100

PAT x 100

AT

AT

AT

Financiamiento Financiamiento Corto Cortoplazo plazo

Financiamiento Financiamiento Largo Largoplazo plazo PC + PLP + PAT AT

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Financiamiento Financiamiento Propio Propio

=1 38

Indicadores Financieros

Rentabilidad UN x 100

UN x 100

UN x 100

Ventas

Activo

Patrimonio

Margen Margensobre sobre ventas ventas 01/08/16

Rendimiento Rendimientodel del activo activo

Rentabilidad Rentabilidaddel del patrimonio patrimonio

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Ejercicio 03

Princípales Indicadores

E J E R C I C I O

03 01/08/16

Manufacturas Típicas 2004 • Solvencia • Capital de trabajo (MM$) • Financiamiento (%) • Financiamiento LP (%) • Financiamiento PAT (%) • Margen neto (%) • Rendimiento ACT (%) • Rentabilidad PAT (%)

2.35 230.00 25.76 22.12 52.12 6.24 7.23 13.88 40

2003 2.11 200.00 28.62 23.21 48.17 5.59 6.44 13.37

Utilidad y Flujo de Caja

Diferencias más significativas El Resultado neto de la empresa incluye ingresos que no han sido cobrados y gastos que no han sido pagados. Se han producido entradas de efectivo que no han afectado el estado de resultados. Se han producido salidas de efectivo que tampoco han afectado el estado de resultados. La principal diferencia para propósitos de análisis es la depreciación. 01/08/16

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Flujo de Caja

 Reunir máximo de información posible de variables y parámetros que componen el flujo de caja.  Ser prudente y conservador en las estimaciones que se realicen, haciendo uso de técnicas estadísticas y matemáticas.  Los ingresos, costos y gastos deben ser INCREMENTALES, es decir, relacionados directamente con el proyecto.  Incluir ingresos, costos y gastos asociados al proyecto.

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Flujo de Caja-Información básica

 INGRESOS:  Perfil de producción  Perfil de ventas (nacionales y de exportación)  Precios y condiciones de ventas

 INVERSIONES:     

Cronograma de ejecución Cronograma de inversiones (nacionales e importadas) Vida útil Forma de depreciación Valor de rescate

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Flujo de Caja – Información básica



Costos y gastos:  Recursos requeridos para operar y mantener la operación  Apoyos necesarios  Valoración de los costos y gastos adicionales del proyecto periodo a periodo (nacionales e importados)

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Flujo de Caja – Información básica

•

Otros parámetros:     

Inflación Tasas de cambios Tasa de ISLR y condiciones de cálculo Regalías Tasa de descuento (costo de capital y de oportunidad)

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Estructura general de un flujo de caja

+ Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables _______________________________ = Utilidad antes de impuestos - Impuestos _______________________________ = Utilidad después de impuestos + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Ingresos no afectos a impuestos _______________________________ = Flujo de caja del proyecto 01/08/16

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Gastos no desembolsables

•

Corresponden a gastos que el fisco permite considerar para reducir la utilidad sobre la cual se deberá calcular los impuestos, como por ejemplo la depreciación, asi como la amortización de los activos nominales o intangibles.

•

La amortización es similar a la depreciación, pero mientras el primero se refiere a la pérdida de valor por el uso que se le da a los activos fijos, el segundo se refiere a la pérdida de valor por el uso de los activos intangibles.

•

Hay que tener cuidado de no confundir esta amortización con la de los préstamos.

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Gastos no desembolsables

•

Como estos gastos no son desembolsables , deben incluirse para calcular el pago tributario en que deberá incurrirse, después de haber calculado el impuesto se deberán volver a sumar.

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Egresos no afectos a impuestos

•

Entre los egresos no afectos a impuestos están las INVERSIONES, por cuando la adquisición de un activo no disminuye la riqueza de la empresa, ya que sólo está cambiando un activo(como caja por ejemplo) por otro.

•

La pérdida de valor se produce con el uso de los activos y eso se refleja con la depreciación.

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49

Ingresos no afectos a impuestos

•

En los ingresos (beneficios) no afectos a impuestos se incluirá la recuperación del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.

01/08/16

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Flujo de caja tipico (Incremental)

Año “n” 1.200



Ingresos por ventas





Menos: Costos y gastos Depreciación Regalía ( 30 %) Costos financiero ISLR (50 %) Beneficio neto +Depreciación Flujo de caja operativo

100 150 360 30 280 280 150 430



Inversiones del período Amortización deuda Flujo de caja neto

180 90 160



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Estado de ganancias y pérdidas del año “n”

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Balance general

Inicial

•

Caja y Banco Activos Fijos Depreciación acumulada Total activos Pasivo Capital Beneficios y Reservas

•

Total Pasivo y Capital

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Final

300 460 2000 2180 (500) (650) 1800 1990 ==================== 90 0 1500 1500 210 490 ---------------------------------1800 1990 ==================== 52

Flujo de Caja

•

Ingresos:

o Se originan según el objetivo del proyecto y por el valor de rescate cuando aplique o Ventas de exportación o Ventas al mercado interno o Valor de rescate

o Ingresos de exportación:  IT = V x Pexp

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donde: IT = Ingreso total V= Volumen Pexp= Precio de exportación suministrado por PDVSA.

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Flujo de caja Ingresos por ventas al mercado interno • • • • • • • • •

Productos regulados: PMI= (PVC – IC –GE – CT – IE)

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donde:

PMI = Precio del mercado interno para efectos de evaluación. PVC= Precio de venta al consumidor (según gaceta) IC = Impuesto al consumo GE= Participación del expendedor CT= Costo de transporte IE= Impuesto de explotación

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Flujo de Caja

•

Ingresos: Valor de rescate  Valor residual: Es igual al valor original menos depreciación acumulada  Valor de mercado: Es la estimación del valor de mercado al término del horizonte económico.  Valor de chatarra: Valor estimado del activo al término de su vida útil.  Valor del negocio en marcha: Valor estimado de los flujos de caja que pueden producirse en la vida útil remanente del activo.

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Flujo de Caja Egresos

     

Inversiones Capital de trabajo Costos de operación y mantenimiento Impuesto de explotación Depreciación / amortización ISLR

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Flujo de Caja Egresos-Inversiones •

Todo egreso necesario para la compra de los activos requeridos para la ejecución del programa y/o construcción de un proyecto técnicamente factible y económicamente rentable.

•

Costos de adquisición, construcción e instalación de propiedades, plantas y equipos nuevos o que incrementen significativamente la capacidad productiva o la vida útil de los mismos. – – – – –

Terrenos e instalaciones Maquinarias y equipos Ingenieria y puesta en marcha Capital de trabajo Contingencias

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Flujo de Caja Egresos – Capital de trabajo

•

Egresos necesarios para la puesta en marcha del proyecto: – – – – –

Inventario de materia prima Inventario de materiales Inventario de productos terminados Inventario de productos en proceso Cuentas por cobrar

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Flujo de Caja Egresos- Costo de operación y mantenimiento

•

Egresos necesarios para mantener la normalidad de la operación del programa y/o proyecto:

      

Costo de labor Materiales generales Materiales de procesos Servicios industriales Costo de combustible Apoyo tecnológico Servicios contratados

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Flujo de Caja Egresos-Impuesto de explotación (Regalía)

• •

Porcentaje del valor mercantil del petróleo extraido de las áreas geográficas asignadas Porcentaje del valor mercantil de los hidrocarburos líquidos producidos derivados del gas natural tratado en las plantas de gasolina natural Tipo de crudo Pesado y extrapesado Mediano Liviano

Gravedad API < 22 22<= 26 <=29 > 29

Crudo referencia Lagunillas 15º API Tia Juana 26º API Tia Juana 31º API

ºAPI = 141,5/ Ge(60º F) – 131,5

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Flujo de caja Regalías • • •

Crudo pesado: VM ($/Bbl) = 0.945 * PLC + 0.268 * (G – 15) Crudo mediano: VM ($/Bbl) = 0.945 * PCT + 0.280 * (G – 26) Crudo liviano: VM ($/Bbl)= 0.945 * PCJ + 0.268 * ( G – 31)

•

Donde:

• • • • •

VM = Valor mercantil en el campo de producción PLC = Precio cotizado crudo Lagunillas PCT = Precio cotizado Tia Juana mediano PCJ = Precio cotizado Tia Juana liviano G = Gravedad del crudo ( ºAPI)

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Flujo de Caja Egresos - Depreciación • • •

Es el costo del uso, desgaste o consumo de los activos fijos tangibles, tales como plantas, equipos, automóviles, instalaciones, etc. Económicamente corresponde al pago o recuperación del capital invertido en plantas. Equipos, instalaciones, etc Solo se considera para el pago del ISLR

 Métodos de cálculo:  Linea Recta:

 Unidad de producción:

Valor activo D = ----------------------Vida útil Valor activo en libros D = --------------------------------- x Producción neta Reserva remanente

D= Depreciación anual

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Flujo de Caja

Egresos – Depreciación Este elemento de costo se incluye sólo con el objeto de ser considerado como una deducción a los fines del cálculo del ISLR, y por tanto, nunca debe formar parte del Flujo de Caja como tal. La depreciación conceptualmente corresponde al valor estimado de uso de los activos que componen la propuesta y que se depreciarán por el mètodo de Unidad de Producción o de Línea Recta.

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Flujo de Caja

Egresos – Depreciación El método de Unidad de Producción es usado para depreciar los activos directamente relacionados con la producción, es decir, aquellos cuya utilización se mide con base en las unidades producidas. Tal es el caso de las inversiones para la producción de petróleo y de gas no asociado, comprendidas desde el subsuelo del pozo hasta la brida de entrada al tanque/planta de compresión.

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Flujo de Caja

Egresos – Depreciación El método de Línea Recta se aplica a todas las inversiones en activos fijos cuya vida útil se asocia a un período determinado. Su cálculo resulta de dividir el costo del equipo entre su vida útil. Para la estimación de este elemento de costo se recomienda consultar el Manual de Prácticas de Contabilidad sobre Políticas de Depreciación.

Para aquellos proyectos que requieran un tratamiento diferente o especial en lo que a depreciación se refiere (por ejemplo depreciación acelerada o de números dígitos) deberán justificar dicha consideración y presentar los soportes correspondientes que avalen la decisión. 01/08/16

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Flujo de caja Egresos - ISLR •

ISLR = Renta gravable (RG) x Tasa impositiva

•

RG= I – GD - D - R - OI - GAI + GND - ING donde: I= Ingresos (Incluye exportaciones, ventas locales y otros ingresos) GD=Gastos desembolsables(Excluye depreciación y amortizacion) R=Regalías de explotación OI=Otros impuestos operacionales D=Depreciación y/o amortización fiscal GND=Gastos no deducibles GAI=Gastos istrativos incrementales ING=Ingresos no gravados por el ISLR

01/08/16

66

Flujo de caja Egresos - ISLR • OTROS GASTOS NO DEDUCIBLES DEL ISLR(GND) Se refiere a aquellos gastos incluidos dentro del concepto Gastos Desembolsables (GD) que de acuerdo con la Ley del ISLR vigente no pueden ser deducidos a los fines del cálculo de la renta gravable fiscal.

01/08/16

67

Flujo de caja Egresos - ISLR • INGRESOS NO GRAVADOS POR EL ISLR(ING) Se refiere a aquellos ingresos incluidos dentro del concepto ingreso (I) que de acuerdo con la Ley de ISLR vigente no deban ser considerados como ingresos para fines fiscales por lo que no deben incluirse dentro del cálculo de la renta gravable fiscal.

01/08/16

68

Flujo de caja Evaluación en términos reales  El flujo de caja debe ser estructurado en términos reales.  Incluye sólo variaciones reales en:  Precio ( oferta / demanda)  Costos

 Cálculos excluye aumentos por inflación .  Consistencia con tasa de descuento en términos reales .

01/08/16

69

Flujo de caja Términos reales y nominales •



Términos nominales o corrientes: 

Se expresa en valores del momento de ocurrencia



En los flujos de caja se involucra inflación en todos sus componentes(moneda corriente)

Términos reales o constantes: 

Se expresa en valores de un momento determinado



Supone que la inflación de todas las variables es la misma y por lo tanto se anula (moneda constante)

01/08/16

70

01/08/16

71

Inflación y Devaluación

Conceptos Inflación Bs Cesta de bienes y servicios

Devaluación Bs 1$

Tiempo 01/08/16

Tiempo 72

Inflación Anual (IPC) Venezuela: 1988 – 2008

01/08/16

73

Inflación Acumulada 1990

01/08/16

2008

74

Devaluación Acumulada 1990

01/08/16

2008

75

Devaluación Acumulada vs. Inflación Acumulada 1990

01/08/16

2008

76

Índice de Precios al Consumidor Venezuela: años 1993 - 2008

01/08/16

77

Tasa de cambio (Bs./$)

Venezuela: años 1993 - 2008

01/08/16

78

Ejercicio 04 Inflación y Devaluación

E J E R C I C I O

04 01/08/16

Inflación y devaluación del: a.- año 2003 b.- año 2004 c.- 1er. Semestre de 1996 d.- 3er. Trimestre de 1994 e.- acumulado año 2003 y 2004 79

01/08/16

80

Interés Simple e Interés Compuesto

Capital 1.000 Tiempo 3 años Interés simple

Interés 10% año Interés compuesto

Saldo Interés

Saldo

0

1.000

-

1.000

1

1.100

100

1.100

100

2

1.200

100

1.210

110

1.331 Total interés

121

Año

3

01/08/16

1.300 100 Total interés 300

Interés

81

331

Valor Presente

1

F3

F2

F1 2

3

Fn - 1

n-1

Fn

n

P

F1 = P * (1+i ) F2 = F1 * (1+i ) = P * (1+i )2 F3 = F2 * (1+i ) = P * (1+i )3 . . F = Fn = Fn-1 * (1+i ) = P * (1+i )n 01/08/16

F = P * (1+i) n

P =

82

F (1+i ) n

Valor Presente Serie Uniforme

i% A 1

A 2

A 3

A

A

n-1

n

P

P = A*

01/08/16

[

1 + A * (1+i )2

(1+i )n - 1 i * (1+ i )

n

[

1 + A * (1+i )

1 + ...... + A * (1+i )3

A = P*

[

1 (1+i )n

[

P= A *

i * (1+i )n

(1+ i ) n - 1

83

Valor anual equivalente

VPN VAE=------------------------------t=n ∑ t t=1 1/(1+i)

donde: VAE= Valor anual equivalente i = Tasa de descuento t= Periodo VPN = Valor presente neto

01/08/16

84

Valor Futuro i%

A

0

1

2

3

n-1

n F

A A P = F P * F i * (1 + i)n A = * F (1 + i)n - 1

A

01/08/16

=

F *

i

(1+i) - 1 n

1 (1 + i)n

F =

A * [(1+i)n - 1] i 85

Tasa de descuento Costo de Capital La tasa que representa el valor al cual un inversionista está dispuesto a arriesgar su capital se conoce como TASA DE DESCUENTO, siendo uno de sus componentes el costo de oportunidad.

01/08/16

86

Tasa de descuento

 Tasa de interés compuesto que se utiliza para descontar los flujos de efectivo que se estructuran en el tiempo.  Es previamente calculada, no es arbitraria  Debe ser por lo menos igual al costo de capital  Equivale a la rentabilidad mínima exigida para un proyecto  Diferentes tasas de descuento según naturaleza y características de cada proyecto.  Interés real del capital (costo de oportunidad)  Riesgo financiero/operativo  Otros factores Interés nominal – Inflación = Interés real 1 + Interés nominal Interés real = ------------------------------ - 1 1 + inflación 01/08/16

87

Tasa de descuento La tasa de descuento es diferente y particular para cada inversionista y proyecto, dependiendo de

las

caracteristicas

de

la

empresa,

las

expectativas de cada inversionista y el riesgo asociado a cada inversión.

01/08/16

88

Tasa de descuento Otros métodos Existen dos (2) métodos comúnmente utilizados en la determinación de la tasa de descuento: Costo ponderado de capital (WACC)  Modelo de equilibrio de Activos Financieros (CAPM)

01/08/16

89

Costo ponderado de capital WACC El costo ponderado de capital (WEIGHTED AVERAGE COST

OF

CAPITAL)

(WACC),

se

utiliza

para

determinar la tasa de descuento partiendo del principio de que el inversionista espera, como mínimo, un retorno sobre el costo de su capital. El costo del capital es el resultante de ponderar el costo del dinero proveniente del financiamiento propio y del externo. 01/08/16

90

Tipos de financiamiento FINANCIAMIENTO PROPIO: Cuando se utilizan fondos internos bajo la premisa de que el capital tiene un costo de oportunidad, aun siendo del inversionista. FINANCIAMIENTO EXTERNO O APALANCAMIENTO: Cuando

se

utilizan

una

o

más

fuentes

de

financiamiento externo para obtener los fondos necesarios para la ejecución del proyecto, a un interés o costo determinado. 01/08/16

91

Cálculo del costo ponderado Fórmula WACC = ID*(1 - %ISLR)*%D + R(empresa)* %C Donde: WACC :

Costo ponderado de capital

ID:

Tasa de interés de la deuda

%ISLR :

Tasa de impuesto sobre la renta

%D:

Porcentaje de deuda

R(empresa) :

Rentabilidad de la empresa

%C:

Porcentaje de capital propio

01/08/16

92

Concepto de Escudo Fiscal

•

•

•

De la misma manera en que las ganancias de la empresa se ven pechadas por el Fisco Nacional en forma del ISLR, tanto los gastos de operación y mantenimiento como los costos de depreciación, son elementos que disminuirán el monto a pagar por concepto de este impuesto, al ser deducibles para su cálculo. En función de lo anterior tenemos que las cantidades correspondientes a la depreciación de las inversiones y los costos crean una rebaja del pago de ISLR conocida con el nombre de ESCUDO FISCAL. Esta rebaja actúa como un ahorro en el anàlisis de las opciones de menor costo. Escudo fiscal = ( D + C ) * ISLR donde: D= Depreciación C= Costos totales ISLR= Tasa impuesto sobre la renta

01/08/16

93

Ejemplo del Método WACC

Balance al 31/12/xxxx (MM$) Activos totales Deuda Patrimonio

1.500 900 600

Intereses de la deuda ISLR

7.5 % 34 %

Retorno esperado

10%

WACC= 0.075 * ( 1 – 0.34) * (900/1500) + 0.10 * (600/1500) = 6.97 %

01/08/16

94

Modelo de equilibrio de activos financieros CAPM EL

MODELO

DE

EQUILIBRIO

DE

ACTIVOS

FINANCIEROS “CAPITAL ASSETS PRICING MODEL (CAPM)” Consiste en asignar una tasa de descuento similar al rendimiento de las acciones de empresas cuyas actividades tienen características similares a las del proyecto que se evalúa. 01/08/16

95

Fórmula CAPM. Resperado = Tlibre de riesgo + ß * (R500 – Tlibre de riesgo ) Donde: Resperado :

Rendimiento esperado

Tlibre de riesgo : Tasa de inversión libre de riesgo ß: R500 :

01/08/16

Coeficiente de riesgo del proyecto Rentabilidad 500 mayores empresas del mercado

96

Ejemplo del método CAPM

Retorno del mercado Retorno libre de riesgo Coeficiente de riesgo

8% 5% 0.50

Re = 0,05 + 0,50 * ( 0,08 – 0,05 ) = 0,05 + 0.015 = 0,065 = 6,5 %

01/08/16

97

Costo de capital

o Costo de oportunidad / uso alternativo de los recursos propios o Costo financiero promedio (recursos de terceros) o La rentabilidad de un proyecto debe ser por lo menos igual a su costo de capital: R>= Cc o El costo de capital está compuesto por : Costo de oportunidad Riesgo: Operativo Financiero Pais 01/08/16

98

Costo de capital

• •

•

Riesgo operativo: Naturaleza del proyecto Riesgo financiero: Demanda / precio Tasas de interés Valor de acciones / bonos / papeles Riesgo pais : Político Jurídico Otros

 Costo de capital propio = costo de oportunidad  Tasa de descuento incluye el costo de capital

01/08/16

99

Tasa descuento Pdvsa PDVSA utiliza una tasa de descuento promedio que, además de considerar el costo de capital, cubre el riesgo promedio que puedan generar proyectos de diferente índole, asi como una cuota de participación para los proyectos que no generan ingresos (ambiental, de seguridad, de calidad de vida, tipo político). 01/08/16

100

Componentes tasa descuento PDVSA Componentes Costo de Capital

Porcentaje 4%

Riesgo Promedio

3%

Contribución a propuestas no generadoras de ingreso

3%

Total

10%

El uso de una tasa única para la empresa tiene la desventaja de no permitir tratar proyectos de manera particular. 01/08/16

101

Ejercicio 05 Valor Presente

E J E R C I C I O

05 01/08/16

a) Si Ud. tiene prometido 1.000.000 de dólares, los cuales serán recibidos dentro de 3 años y la tasa de interés del mercado es 5.8% anual. ¿cuál es el valor presente de ese dinero?. b) Si Ud. tiene prometido 500.000 Bolívares, los cuales serán recibidos dentro de 6 meses y la tasa de interés del mercado es 21% anual ¿cuál es el valor presente de ese dinero?. 102

Ejercicio 06 Valor Futuro

E J E R C I C I O

06 01/08/16

a)

Ud. desea depositar 1.000.000 de dólares al 4,8 % de interés anual y recibirá capital mas intereses dentro de 4 años. ¿cuánto podrá retirar al finalizar los 4 años?.

b)

Ud. desea depositar 500.000 Bolívares al 19% de interés anual y recibirá capital mas intereses dentro de 11 meses. ¿cuánto podrá retirar al finalizar ese período?. 103

Ejercicio 07 Amortización de Préstamo

E J E R C I C I O

07 01/08/16

Se adquiere una pequeña flota de vehículos mediante un crédito por 500 millones de bolívares, al 21 % de interés fijo anual por 36 meses. La amortización incluye el pago de interés y capital, en cuotas mensuales, iguales y consecutivas. SE PIDE: ¿Calcule la cuota mensual ? 104

Ejercicio 08 Solicitud de Préstamo (Capacidad Pago)

E J E R C I C I O

08 01/08/16

Deseamos conocer el monto máximo que podemos pedir prestado si disponemos de 500.000 bolívares mensuales para cancelar cuotas. El crédito que pensamos solicitar es por 48 meses y actualmente tiene una tasa de interés del 22 %. 105

Ejercicio 09 Valor del vehiculo

E J E R C I C I O

Ud desea adquirir un vehículo y tiene actualmente 10.000.000 de Bs. para la cuota inicial, sabe que puede pagar 600.000 Bs. por mes y en el próximo diciembre puede dar cuota extra de 6.000.000 Bs. adicionales a la cuota, la tasa de interés del mercado es de 23 % anual y el tiempo del préstamo serán 48 meses. ¿cuál será el valor máximo del carro que puede adquirir?

09 01/08/16

106

Ejercicio 10 Ahorro

E J E R C I C I O

10 01/08/16

Ud. está organizando su plan de retiro y tiene la oferta de una empresa especializada la cual le propone invertir 2.000 $ todos los años durante 15 años y luego dejar esa cantidad durante 15 años adicionales. La empresa le garantiza el 8% anual. • ¿cuánto puede retirar al final de los 30 años?. • ¿cuál sería el monto a retirar si el rendimiento ofrecido fuese 10%? 107

Ejercicio 11 Negociación

E J E R C I C I O

11 01/08/16

Un inversionista desea vender las acciones de una empresa a un industrial. El espera recibir pagos anuales de 10.000.000 Bs. al final de cada año durante 10 años, un pago extra de 10.000.000 Bs. al finalizar el 2º año y uno de 20.000.000 Bs. al fin del año 6º, para poder pagar compromisos contraídos cuando él compró esas acciones. El industrial considera que esa oferta es justa y desea colocar una sola cantidad hoy al 15% para garantizar esos pagos.

¿Cuánto dinero debe colocar hoy? 108

Tasa de Retorno La Definición: Definición:

tasa

de retorno es la tasa de

interés que hace que el valor actual neto de un proyecto de inversión sea igual a cero.

VPd = VPi

ó VPi - VPd = 0

i% = ?

VPd es el valor presente de los desembolsos. VPi es el valor presente de los ingresos. 01/08/16

109

Ejercicio 12 Tasa de Retorno

E J E R C I C I O

12 01/08/16

Si se invierten Bs. 10.000.000 hoy y se tienen prometidos ingresos de Bs. 5.000.000 dentro de 3 años y de Bs. 15.000.000 dentro de 5 años. ¿Cuál será la tasa de retorno de esa inversión? 15.000.000

5.000.000 0

1

2

10.000.000

3

4

5

i % = ?

10.000.000 = 5.000.000 * (P/F, i %, 3) + 15.000.000 * (P/F, i % , 5) Por ensayo y error se obtiene

i * = 16.95 % 110

01/08/16

111

Ejercicio 13 Alternativas

E J E R C I C I O

13 01/08/16

La tabla siguiente presenta los datos para dos máquinas de igual tiempo de servicio que podrán ser adquiridas para un determinado proyecto, asuma los valores en $ y una tasa de interés del 10% anual. Máquina A

Costo inicial, p

Máquina B

2.500

3.500

Costo anual de operación

900

700

Valor de salvamento

200

350

5

5

Vida útil (años)

112

14 E J E R C I C I O 01/08/16

Vidas útiles diferentes Ejercicio - 14 Un supervisor de una planta está tratando de decidir en la compra de las máquinas que se detallan a continuación (i= 15%).

Máquina A

Máquina B

11.000

18.000

Costo anual de operación

3.500

3.100

Valor de salvamento

1.000

2.000

6

9

Costo inicial, p

Vida útil (años)

113

Ejercicio 14 – Solución (1/2)

Máquina A 1.000 6

11.000

1.000

1.000

12

3.500 11.000

18

11.000

VPa = -11.000 - 11.000 (P/F,15 %,6) -11.000 (P/F,15 %,12) +1.000 (P/F,15 %, 6) + 1.000 (P/F,15%, 12) +1.000 (P/F, 15 %,18) -3.500 (P/A, 15 %, 18) VPa = - 38.559 $

01/08/16

114

Ejercicio 14 – solución (2/2)

Máquina B : 2.000

2.000

9

18

3.100 18.000

18.000

VPb = -18.000 -18.000 (P/F, 15 %,9) +2.000 (P/F, 15%, 9) +2.000*(P/F,15%,18) - 3.100 (P/A, 15 % , 18) VPb = - 41.384 $ SELECCIONAR A 01/08/16

VPa

>

VPb 115

Caso IV - Decisión de inversión ¿Conviene sustituir la máquina en uso? Maquina Maquina INFORMACION en uso nueva •Ingresos por Ventas 40.000 46.000 •Costos mano obra directa 7.000 4.000 •Perdidas no calidad 4.000 2.000 INFORMACION ADICIONAL: Costo hace 5 años máquina usada: 20.000; vida útil: 10 años; método de depreciación: línea recta. Valor de venta = valor según libros. Costo máquina nueva: 30.000; vida útil: 5 años. Tasa ISLR: 34 %. Costo de capital: 30 %. 01/08/16

116

Caso IV - Solución (1/2)

Concepto (+) Ingresos por Ventas

Maquina en uso

Maquina nueva

Incremento

40.000

46.000

6.000

(-) Costo de mano de obra directa

7.000

4.000

-3.000

(-) Costos de no calidad

4.000

2.000

-2.000

(-) Depreciación

2.000

6.000

4.000

27.000

34.000

7.000

9.180

11.560

2.380

(=) Utilidad neta

17.820

22.440

4.620

(+) Depreciación

2.000

6.000

4.000

19.820

28.440

8.620

(=) Utilidad antes ISLR (-) ISLR (34% )

(=) Flujo de caja (FC)

01/08/16

117

Caso IV - Solución (2/2)

8,620

8,620

8,620

8,620

8,620 años

- 20.000 COSTO DE CAPITAL: 30 % TIR: 32,58 01/08/16

VPN: 995 118

Flujo de caja PDVSA

01/08/16

119

Propuestas a evaluar

Propuestas que generan ingresos Venta de hidrocarburos

Propuestas de menor costo Alquiler vs. Compra

(equipos, edificios)

Esfuerzo propio vs. Contratación (mantenimiento, construcción, etc.)

Reemplazo vs. Reparación 01/08/16

120

Datos técnicos y económicos  Datos técnicos



Datos económicos

 Volúmenes de producción

 Costo del pozo

 Campaña de perforación Y

 Costo de producción

reparación  Ubicación - profundidad Características de formación  A.P.I.  Usos del gas  Necesidades de infraestructura

 Precios de crudos  Impuestos ( regalía, islr)  Inversión activos  Pagos a dueños de terrenos

 Adecuación de las instalaciones 01/08/16

121

Elementos del flujo de caja Ingresos

Ventas a exportación y mercado interno Precio por volumen

Valor de rescate Salvamento

01/08/16

122

Elementos del flujo de caja Egresos Inversiones Obra física, equipos y maquinaria Costos de operación y mantenimiento Labor, materiales, servicios Costos fijos y variables Impuestos Regalía (30% ingresos) ISLR (50% renta gravable)

01/08/16

123

Indicadores Financieros

Estáticos No consideran el valor del dinero en el tiempo. Sólo se usan como evaluación preliminar. EJEMPLO: 400.000 0

1

2

3

4

1.000.000

01/08/16

124

5

100.000

Indicadores Financieros

Estáticos

EJEMPLO:

400.000

0

1

2

3

4

a.- Flujo de caja neto (FCN) FCN =ingresos - egresos si FCN es + se debe profundizar en el análisis, para el ejemplo FCN = 500.000 1.000.000

b.- Período de recuperación de la inversión (TP) Calcula los años en que el proyecto recupera la inversión inicial para el ejemplo TP = 4.0 01/08/16

125

5

100.000

Indicadores Financieros

Dinámicos Valor presente neto (VPN) Tasa interna de retorno (TIR) TIR modificada (TIRM) Eficiencia de la inversión (EI)

01/08/16

Período de Recuperación Dinámico(Dynamic Pay-Out) 126 (DPO)

EBITDA

•

Para los efectos del análisis de la cartera de inversiones de PDVSA es necesario determinar la Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización, (mejor conocido por sus siglas en Inglés: EBITDA = Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization), como un elemento a ser comparado entre los diferentes proyectos y/o programas.

•

EBITDA= I – GD – R – OI – GAI donde: I = Ingreso (incluye Exportaciones, Ventas locales y otros ingresos) GD= Gastos desembolsables (Excluye depreciación y amortización) R= Regalìas de Explotación OI= Otros impuestos operacionales GAI= Gastos istrativos incrementales

01/08/16

127

Ejercicio 15 Indicadores Financieros

E J E R C I C I O

400 0

1

800 2

180

800 3

800 4

800 5

15

FCN = 520 TP = 2 AÑOS VPN = 385.94 TIR = 44.75 % TIRM=?

01/08/16

128

500

500 1900

Ejercicio 16 Indicadores Financieros

E J E R C I C I O

16 01/08/16

600

0

1

2

500 1000

3

4

5

6

7

200

CALCULAR : FCN VPN TIR TIRM 129

TP E.I.

Análisis financieros complementarios

•

Para conocer, determinar o medir el efecto de riesgo en la rentabilidad de un proyecto, en la práctica, se utilizan dos tipos de modelos, que proporcionan al inversionista, información más amplia y facilita de esa manera la decisión final.

•

Estos modelos se clasifican en : Determinísticos (no probabilísticos) y Probabilísticos.

01/08/16

130

Análisis financieros complementarios

•

Entre los modelos Determinísticos (no probabilísticos) el más conocido y de mayor aplicación es el Análisis de Sensibilidad.

•

Entre los modelos Probabilísticos se encuentran la Teoría de Probabilidades y Simulación de Montecarlo.

01/08/16

131

Análisis de sensibilidad

•

Variación del VPN o cualquier otro indicador al cambiar solo uno de los parámetros del proyecto: inversiones, ventas, costos, valor fiscal de exportaciones, producción, precios, etc

01/08/16

132

Análisis de sensibilidad

•

LIMITACIONES:

 Considera variaciones constantes a lo largo del horizonte económico  Resulta complejo determinar variaciones de varias variables a la vez

01/08/16

133

Análisis de sensibilidad

•

METODOLOGIA DEL DIAGRAMA ARAÑA

 Gráfico de desviaciones de variables seleccionadas con relación al VPN de la evaluación original  Se establecen valores limites, máximo y mínimo, para las variables seleccionadas  Los valores deben corresponder al resultado de análisis estadísticos ú otro tipo de estudio  Se determinan los nuevos valores multiplicando los factores límites por el valor original de cada variable

01/08/16

134

Diagrama Araña

01/08/16

135

Análisis de sensibilidad

•

METODOLOGIA DEL DIAGRAMA ARAÑA

– Factores límites para la industria según lineamientos financieros: – – – – – –

Inversión Volumen de producción Precios Costos y gastos Tiempo

Límites 0.90 1.60 0.65 1.15 0.75 1.20 0.90 1.80 0.90 1.85

% Desviación -10% +60% -35% +15% -25% +20% -10% +80% -10% +85%

– En el caso de la variable tiempo se refiere al retraso en el tiempo de ejecución y puesta en marcha con su respectiva aplicación en el ingreso 01/08/16

136

Diagrama Tornado

01/08/16

137

Caso V – Inversión en yacimiento En base a la información que se suministra a continuación, evalúe la conveniencia de ejecutar la inversión propuesta para recuperar producción en un yacimiento, considerando un horizonte de 10 años: Monto de inversión: $ 15.000.000. Barriles asociados: 1.400 Bls/día para el primer año. Se estima que cada año el potencial de producción disminuirá un 10% con respecto al año anterior. El precio promedio para el primer año se estima en $ 25. Se piensa que el precio disminuirá un 3% cada año. Se pagará un 30% de regalía sobre el precio del barril. Los costos variables ascienden a 1,4 $/Bls (sin regalía ni agotamiento). Los costos fijos ascienden a 1.050.000 $/año. La tasa de ISLR es del 50% y el CDC del 12%. 01/08/16

138

Análisis de sensibilidad

Para el caso V estudiar los cambios en el VPN si los valores reales de algunas variables difieren de las estimaciones en los siguientes rangos de %: Precio:

-25%

20%

Inversión

-10%

60%

Gastos

-10%

80%

Producción

-35%

15%

01/08/16

139

Opciones de menor costo

Las opciones de menor costo constituyen una herramienta útil de evaluación para comparar alternativas relacionadas con proyectos no generadores de ingresos, tales como:  Selección entre dos nuevas opciones: se trata de comparar una opción con otra, con el objetivo de determinar cuál es la más conveniente desde un punto de vista económico.

 Situación actual vs. Propuesta (Reemplazo): existe una situación actual y una nueva situación propuesta, y el objetivo del análisis es determinar si la propuesta es verdaderamente más conveniente que la actual.

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Opciones de menor costo

En general las evaluaciones de Opciones de Menor Costo funcionan para los siguientes casos:  Ahorros o reducción de costos  Alquiler versus compra  Esfuerzo propio versus contratación  Reemplazo versus reparación  Selección de Tecnologias

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Opciones de menor costo

La metodología usada para la evaluación económica de este tipo de propuesta es la misma que la usada para los proyectos generadores de ingresos, la del flujo de caja descontado. La diferencia fundamental en su aplicación radica que en este tipo de propuesta la evaluación económica se realiza en base al análisis del flujo de caja diferencial, mediante el cual se comparan los costos de una alternativa con respecto a la segunda, es decir al flujo de caja de la primera alternativa se le resta el flujo de la segunda.

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Opciones de menor costo

Los indicadores económicos que se calculan en las opciones de menor costo son el Valor Presente Neto (VPN) y el Costo Financiero Implicito (CFI). Cuando se trata de una propuesta de OMC, se usa el CFI en lugar de la TIR, por tratarse de un costo y no de un retorno de capital, pero la fórmula de cálculo es la misma. Asimismo el VPN diferencial presenta el valor de una opción sobre la otra, el cual puede ser calculado sobre el flujo de caja diferencial de ambas propuestas, o como la diferencia de los VPN de ambas propuestas. Cuando exista duda sobre la interpretación de resultados, es recomendable calcular el VPN de cada opción, los cuales son negativos, y elegir la opción que presente el VPN de menor valor absoluto, ya que representa la menor erogación. 01/08/16

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Opciones de menor costo

En la evaluación de opciones con diferente horizonte económico se utiliza el método del Costo Anual Equivalente (CAE), también conocido como Valor Anual Equivalente o Método de la Anualidad. Mediante este método se calcula el Costo Anual Equivalente para cada una de las opciones y se comparan entre si.

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Arrendamiento financiero (Leasing)

•

Constituye una de las alternativas para el financiamiento de los proyectos de capital.

•

Esta modalidad ofrece la oportunidad de financiar la adquisición de los bienes de capital que conforman los proyectos, utilizando como puente el mercado financiero nacional e internacional y, en condiciones favorables.

•

Brinda la oportunidad de llevar a cabo un proyecto que de otra forma pudiera no ser desarrollado.

•

Puede aumentar la rentabilidad de los proyectos a través del apalancamiento.

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Arrendamiento financiero (Leasing)

•

Podemos definirlo como una operación mediante la cual, una entidad financiera o arrendador, adquiere un bien o equipo a un fabricante y por un periodo determinado, de acuerdo a las condiciones especificadas por el arrendatario, quien lo recibe para su uso, a cambio de una contraprestación dineraria que incluye amortización del precio, intereses, comisiones, y otros recargos que se estipulen en el contrato.

•

Cumplido el período en cuestión, la propiedad es transferida del arrendador al arrendatario.

•

El arrendamiento financiero basa su enfoque en el planteamiento filosófico de que la riqueza es generada por el usufructo o uso que se haga de los bienes, más que por la propiedad de los mismos.

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Arrendamiento financiero (Leasing)

•

Para que un arrendamiento califique como financiero, deben cumplirse con algunos de los requisitos contables siguiente:  Transfiere la propiedad del bien arrendado al final del período de arrendamiento.  Contiene una opción de compra a un precio mínimo (muy inferior al de mercado) que prácticamente asegura el ejercicio de esta opción.  El período de arrendamiento es igual o superior al 75% de la vida útil estimada del bien arrendado.  Al inicio del período el valor presente neto de los pagos mínimos de arrendamiento, es igual o superior al 90% del valor razonable del bien a la fecha del contrato.

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•

Tipos de arrendamiento  En función del compromiso/alcance establecido en el contrato de arrendamiento se puede clasificar en:  Arrendamiento operativo: Se caracteriza por ser de corto plazo y ser cancelable, sin mayores compromisos para el arrendatario. La totalidad de los pagos por arrendamiento son usualmente inferiores al costo de adquisición del activo nuevo y suele tener un amplio mercado de s que le garantizan al arrendador la continuidad del negocio. En estos casos el arrendador carga con el riesgo de obsolescencia del equipo.  Arrendamiento financiero: Se caracteriza en que la totalidad de los pagos igualan o superan el costo del activo. Incluye claúsulas que comprometen al arrendatario en caso de cancelar el contrato antes de que concluya el plazo estipulado

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Arrendamiento financiero (Leasing)

•

Gran parte de los arrendamientos financieros involucran activos nuevos y consideran el traspaso del bien al arrendatario al cierre del contrato. • En el arrendamiento financiero el arrendatario adquiere el riesgo de obsolescencia del equipo. • El arrendamiento financiero es un compromiso ineludible de pago, similar a un endeudamiento por préstamo garantizado, donde la empresa está claramente endeudada y, en consecuencia, la operación debe registrarse como deuda en la contabilidad de la empresa. • El arrendamiento financiero se clasifica en directo ó indirecto, dependiendo de que el equipo se adquiera directamente del fabricante o esté involucrada una entidad financiera que adquiere el equipo del fabricante para actuar como arrendador 01/08/16

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•

Razones para arrendar:  El arrendamiento como fuente de financiamiento: Se amortiza la adquisición de un equipo durante un tiempo determinado que de otra manera tendria que comprarse desembolsando la suma completa equivalente a su costo.  Tiempo de uso: Pagamos solo una fracción del valor del activo y nos evitamos las gestiones de compra y de la posterior venta con el riesgo de no recuperar lo invertido.  Transferencia del riesgo:En el caso de los equipos con alta tasa de obsolescencia (computadoras, equipos electrónico) el riesgo le queda al arrendador, aún cuando este traducirá esto en un incremento de la cuota de arrendamiento.  Deducciones fiscales: La autoridad fiscal permite al arrendatario deducir la totalidad del canon de arrendamiento como un gasto, lo que en general representa una ventaja fiscal importante, teniendo un efecto similar a una depreciación acelerada.

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Arrendamiento financiero (Leasing) •

Consideraciones de importancia para la evaluación económica de proyectos bajo contrato de arrendamiento financiero:

o

El estudio de selección de arrendamiento financiero suele plantear la comparación entre las alternativas de tomar un préstamo y/o comprar el activo.

o

La diferencia entre la vida útil del activo y la duración del arrendamiento juega un papel importante en la escogencia del arrendamiento financiero como instrumento.

o

El valor de rescate a pagar por el equipo al final del período de arrendamiento es también determinante.

o

La evaluación basada en los flujos de caja antes de impuesto no reflejará las ventajas fiscales que catalizan el arrendamiento financiero, por lo tanto, es necesario evaluar los flujos después de impuesto.

o

Debe tenerse en consideración que las cuotas de arrendamiento, por lo general incluyen la inflación y en consecuencia condicionan que la evaluación se realice en términos nominales.

o

Al recibir una propuesta de arrendamiento financiero, es necesario establecer primero la tasa de interés implícita en el contrato, se debe negociar en base a una tasa razonable en relación al mercado y a los riesgos particulares del negocio.Paralelamente se analiza el impacto de dicho contrato en el flujo de caja de la empresaq.

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SEE+ Sistema de evaluación de proyectos de inversión

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Módulo de crudos

•

Los tipos de evaluación a realizar son los siguientes:  Proyectos o programas  Pozo individual  Plan de explotación  Cesta de pozos

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Módulo de crudos

•

El negocio de producción de crudo está dado básicamente por inversiones en pozos, costos de operación y mantenimiento, otras inversiones e ingresos por producción de crudo y gas asociado. En este negocio existen diversas opciones de evaluación económica, pero las principales a realizar en el SEEplus son  Evaluación de un pozo (pozo individual)  Evaluación de una cesta de pozos ( un conjunto de pozos )  Evaluación de un conjunto de pozos ubicados en un campo y que pueden tener diferentes potenciales iniciales en diversos años del horizonte económico, llamado plan de explotación.  Evaluación de un programa o proyecto bien sea nuevo o en progreso, como ejemplo, se podrá realizar la evaluación económica de un proyecto integrado, es decir, desde el campo de producción hasta los productos terminados.

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Módulo de crudos Inversiones •

Las inversiones en el negocio de producción de crudo vienen dadas por los siguientes subelementos:       

Inversión en los Pozos Inversiones asociadas a Pozos Inversiones de los Pozos inyectores Inversiones de conversión a inyectores Otras inversiones por unidades de producción Inversiones no generadores Otras inversiones por línea recta

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Módulo de crudos Costos •

Los costos asociados al negocio de producción vienen dados por los siguientes elementos:  Costos de operación  Costos Ra/Rc  Costo del gas combustible  Costo del gas de inyección  Otros costos

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Módulo de crudos Ingresos •

Los ingresos en este tipo de negocio viene dado por los siguientes elementos:

 Ingresos por venta de crudo

 Ingresos por venta de gas

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Módulo de crudos Producción •

Algunos de los conceptos asociados al cálculo de la producción y los ingresos son:

        

Disponibilidad (Relación PD/PT) Relación Gas Petróleo (RGP) API de formación POT Inicio/año POT Fin/Año y POT Fin/Año Ra/Rc Tiempo POT Fin/Año REM POT Fin/Año TOTAL PD Promedio/Año

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Módulo de crudos Depreciación

 Depreciación por línea recta

 Depreciación por unidades producidas

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Módulo de crudos Regalías •

Se define como el tributo que se paga al Estado por el derecho de explotación de los yacimientos de crudo, gas, bitúmenes y otros (como carbón) a manera de compensación por el agotamiento de los depósitos de dichos hidrocarburos:  Regalías del crudo

 Regalías del gas

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Caso VI La unidad de explotación desea evaluar financieramente la perforación de un pozo frío con los datos siguientes: Inversión Potencial de producción Calidad de crudo Relación gas petroléo Declinación interanual Días de taladro necesario

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1000 MM Bs. 500 Bls/día mediano 25ª API 1500 PC / Bl 20 % 20

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Caso VII Una unidad de explotación desea evaluar financieramente la posibilidad de sustituir el alquiler de un equipo para comprimir gas, el cual tiene un costo anual de 800 MM Bs., por la construcción de una planta propia con la siguiente información financiera Inversión Costo de operación anual Costo de mantenimiento anual Depreciación

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600 MM Bs. 50 MM Bs. 25 MM Bs. 10 % anual

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Simulación Montecarlo

Se

establecen los valores y la distribución para cada parámetro o variable independiente.

Se definen las ecuaciones de la distribución acumulada de probabilidades F(x) para cada variable independiente.

Se

generan números aleatorios entre cero y uno, diferentes para cada variable independiente.

Se asigna un número aleatorio a F(x) sobre la cual se calculan los valores de las variables independientes.

Se

registra el resultado en el intervalo de clase correspondiente.

Se repiten los pasos tres al cinco una gran cantidad de veces

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Jerarquización de Proyectos.

 Recursos financieros son limitados Propuestas y oportunidades de inversión son innumerables

Existe dura competencia por la captación de capital

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Selección de alternativas El inversor está obligado a establecer una metodología que permita, bajo un criterio de limitación alternativas

de de

capital, inversión

seleccionar más

las

rentables,

considerando, por supuesto, las estrategias y el sentido de dirección del negocio.

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Jerarquización de proyectos Concepto

Al proceso de clasificación y selección de proyectos se le conoce como JERARQUIZACION DE PROYECTOS. Los proyectos considerados mutuamente excluyentes deben ser comparados entre si, previamente al proceso de jerarquización.

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Caso VIII Cartera de proyectos sometida (MM Bs)

Tasa real de descuento: 10,00%

Año/Proy.

A

B

C

D

E

F

0

-35,0

-45,0

-60,0

-15,0

-15,0

-20,0

1

15,0

32,0

5,0

7.5

20,0

9,0

2

15,0

32,0

7,5

7.5

10,0

9,0

3

15,0

32,0

14,0

7.5

5,0

9,0

4

15,0

32,0

17,0

7.5

5,1

9,0

5

15,0

32,0

30,0

7.5

4,7

9,0

6

15,0

32,0

50,0

7.5

9,0

7

15,0

60,0

7.5

9,0

8

15,0

70,0

7.5

9,0

9

15,0

70,0

7.5

9,0

10

15,0

7.5

14,0

VPN (10%)

57

94

113

31

22

37

TIR

41,53%

67,94%

31,45%

49,08%

86,50%

44,12%

EI

2,63

3,10

2,88

3,07

2,44

2,86

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Caso VIII (continuación) Jerarquización por tipo de indicador Jerarquización VPN Jerarquización TIR Jerarquización E.I. VPN Inversión TIR Inversión Inversión Proy. Proy. Proy. E.I. MMBs MMBs (%) MMBs MMBs C 113 60 E 86,50 15 B 3,10 45 B 94 45 B 67,94 45 D 3,07 15 A 57 35 D 49,08 15 C 2,88 60 F 37 20 F 44,12 20 F 2,86 20 D 31 15 A 41,53 35 A 2,63 35 E 22 15 C 31,45 60 E 2,44 15 INVERSION TOTAL = 190 MM Bs. CAPITAL DISPONIBLE = 60 MM Bs.

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Criterios VPN TIR E.I.

Proyectos C E,B B,D

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Caso VIII (continuación)

Proyecto ABDE CDEF ABF ACD ACE BC

Inversión MMBs. 110 110 100 110 110 105

VPN (MMBs.) 204 203 188 201 192 207

LIMITACION DE CAPITAL = Bs. 110 MM 01/08/16

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Optimización Planteamiento Ecuación principal de maximización: f(max) = VPNA  XA  VPNB  XB  VPNC  XC  VPND  XD  VPNE  XE  VPNF  XF donde: f(max) : función de maximización VPNI : Valor presente neto de cada proyecto XI : Valor “0” para proyecto “rechazado” ó “1” para proyecto “aceptado”. Inecuaciones de restricción: LC IA  XA  IB  XB  IC  XC  ID  XD  IE  XE  IF  XF LFCn  FCnA  XA  FCnB  XB  FCnC  XC  FCnD  XD  FCnE  XE  FCnF  XF donde: LC : Limitación de capital Ii : Inversión por proyecto LFCN : Limitación de flujo de caja anual FCn : Flujo de caja anual

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Microsoft Excel Solver LIMITACION DE CAPITAL = 100 MMBs FLUJO DE EFECTIVO DURANTE LOS PRIMEROS TRES

AÑOS >= 40 MMBs.

VPN (10%)

57

94

113

31

22

37

TIR

41,53%

67,94%

31,45%

49,08%

86,50%

44,12%

EI

2,63

3,10

2,88

3,07

2,44

2,86

Xi

1

1

1

1

1

1

Total

VPN

57

94

113

31

22

37

354,00

Inversión

-35,0

-45,0

-60,0

-15,0

-15,0

-20,0

-190,00

Flujo Caja año 1

15,0

32,0

5,0

7,5

20,0

9,0

88,50

Flujo Caja año 2

15,0

32,0

7,5

7,5

10,0

9,0

81,00

Flujo Caja año 3

15,0

32,0

14,0

7,5

5,0

9,0

82,50

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Microsoft Excel Solver (continuación)

SOLVER Xi

1

1

0

0

0

1

Total

VPN

57

94

0

0

0

37

188,00

-35,0 -45,0

0

0

0

Flujo Caja año 1 15,0 32,0

0

0

0

9,0

56,00

Flujo Caja año 2 15,0 32,0

0

0

0

9,0

56,00

Flujo Caja año 3 15,0 32,0

0

0

0

9,0

56,00

Inversión

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-20,0 -100,00

172

ANÁLISIS COSTO-BENEFICIO PARA REDUCCIÓN DE RIESGOS

Objetivo General Desarrollar las actividades inherentes al proceso de Análisis Costo-BeneficioRiesgo, aplicando las metodologías financieras conocidas, a fin de apoyar la justificación efectiva de las medidas preventivas y correctivas generadas por estudios de riesgos.

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PROCESO DEL ANÁLISIS CUANTITATIVO DE RIESGOS

Cuantificación del Riesgo Riesgo es… “ Estimación de Pérdidas ”. El producto de la frecuencia esperada de ocurrencia de un evento o falla ( F ) por las consecuencias ( C ) que tal evento o falla implican. Riesgoi = Fi x Ci

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Análisis costo-beneficio-riesgo

SITUACION PRESENTE: Frecuencia de ocurrencia Consecuencias Riesgo Presente

Situación optimista 0.1 veces/año 1.0 MM$ 0.1 MM$/año

Situación pesimista 0.2 veces/año 2.0 MM$ 0.4 MM$/año

SITUACION FUTURA: Frecuencia de ocurrencia Consecuencias Riesgo futuro

0.01 veces/año 1.0 MM$ 0.01 MM$/año

0.02 veces año 2.0 MM$ 0.04 MM$/año

Como se puede observar hay una disminución del riesgo. La disminución del riesgo se considera un beneficio obtenido 01/08/16

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Análisis costo-beneficio-riesgo

Para poder obtener el beneficio señalado en la diapositiva anterior, se ha hecho necesario incurrir en un costo, inversión. Se ha planteado un caso en que la inversión realizada tiene efecto en la disminución de la frecuencia. En otros casos el efecto de la inversión está en la disminución de las consecuencias. Asimismo se presentan situaciones donde el efecto de la inversión se aplica tanto a la reducción de la frecuencia como de las consecuencias. Se aplican cualquiera de los indicadores económicos estudiados con anterioridad. PDVSA ha desarrollado un programa llamado SICOBER que hace el análisis costo-beneficio-riesgo para los casos de seguridad, confiabilidad operacional, ambiente. 01/08/16

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Informe Técnico-Económico Post-Mortem

•

Tipos de informe:  Informe Técnico-Económico de completación física que debe ser elaborado dentro de un lapso no mayor de seis meses después de concluida la construcción del activo previsto en la propuesta.  Informe Técnico-Económico de operación normal que debe prepararse después de dos años de iniciada la operación y contribución a la actividad comercial del activo asociado a la inversión realizada.



El informe Técnico-Económico de una propuesta de inversión se refiere al análisis comparativo de sus premisas originales con los resultados reales obtenidos al término de su ejecución física y en su etapa de operación. Debe incluir aspectos cualitativos y cuantitativos de las variables financieras, técnicas y operacionales asociadas a la propuesta, así como su evaluación económica

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Informe Técnico-Económico Post-Mortem

Estructura del informe: I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X.

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Descripción y justificación del proyecto. Alineación con el plan de negocios. Diagrama de flujo del proceso (Original versus final). Presupuesto original y desembolso (Original versus final). Aspectos Técnicos. Cambios de alcance. Evaluación Económica (Original versus final).Explicar variaciones. Lecciones aprendidas en cada etapa del proyecto. Conclusiones/Recomendaciones. Indicadores de cumplimiento de los beneficios operacionales establecidos originalmente. Explicar variaciones 178

Informe Técnico-Económico Post-Mortem

•

Las variables que deben identificarse son las siguientes:             

Año base de la evaluación. Paridad cambiaria. Horizonte económico. Vida útil contable del activo. Política y tipo de depreciación. Nivel de inversiones. Ingresos. Costos. Escenarios de precios. Producción. Impuesto de explotación y otros que apliquen. ISLR. Otras variables de interés según la característica de la inversión realizada.

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Informe Técnico-Económico Post-Mortem

•

La evaluación original se elabora en términos constantes (reales) para un año base, mientras que la información real obtenida para un proyecto en marcha estará en términos nominales (corrientes), por lo tanto es necesario expresar todos los valores bajo un mismo esquema.

•

Esto significa que se deben eliminar todos los efectos originados por inflación,variaciones en la paridad cambiaria, nuevos impuestos etc.

•

Se debe realizar las comparaciones en términos reales (constantes).

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Informe Técnico-Económico Post-Mortem

• •

•

• • •

Los años de operación suministran la información financiera hasta la fecha del análisis. Para completar la información financiera se requieren proyecciones para los años futuros en lo que respecta a costos de operación, ingresos,nuevas inversiones,cantidades a producir, mercado, etc. Las proyecciones para los años siguientes deben estar basados en las Guías de Planificación de PDVSA para el quinquenio correspondiente a su emisión, asi como en el plan estratégico de la corporación. Después de proyectados los resultados hasta el final de horizonte económico, se calculan los indicadores financieros. Los indicadores financieros obtenidos se comparan con los obtenidos en la evaluación original. Lo mismo se hace con los datos de ingresos, costos, inversiones para ver las desviaciones ocurridas y analizar los factores que hayan influido sobre los resultados.

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Fin muchas gracias