1 La Importancia De La istracion Financiera 5s1r6

LA IMPORTANCIA DE LA ISTRACIÓN FINANCIERA La istración financiera se ha ido convirtiendo en un tema especialmente interesante a medida que nos hemos ido aproximando al siglo xxi. Los periódicos de todos los días (y no tan sólo la prensa de negocios), así como la radio y la televisión, presentan historias dramáticas acerca del crecimiento y del declive de las empresas, de las adquisiciones empresariales de índole corporativa y de los muchos tipos de reestructuraciones corporativas. Para entender esta evolución y estar en condiciones de participar en ella de una manera eficaz, se requiere de un buen conocimiento de los principios de las finanzas y sus aplicaciones para la toma de decisiones. La importancia de las finanzas se ve constantemente subrayada por los importantes desarrollos que ocurren en los mercados financieros. Por ejemplo, en septiembre de 1989, Campeau Corporation no pudo satisfacer los pagos de intereses vencidos sobre ciertas porciones de su deuda. Campeau había adquirido a la Federated Department Stores y a la Allied Stores en 1989, incurriendo en una deuda de 10 000 millones de dólares. Buscó prestamos adicionales para satisfacer los pagos de los intereses que se habían devengado sobre los préstamos vigentes y trató de vender algunas de sus propiedades principales, tales como la cadena de tiendas de departamentos Bloomingdale, para reducir el principal de la deuda. La incapacidad de Campeau para satisfacer sus pagos de intereses sacudió a la totalidad del mercado de bonos ("especulativos") de alto rendimiento. En enero de 1990. Campeau separó sus operaciones de bienes raíces de las tiendas departamentales al menudeo y presentó una solicitud de protección contra la quiebra. La importancia fundamental de un gran número de aspectos de la istración financiera ha sido puesta de relieve por la historia de Campeau. Los problemas istrativos y financieros a los que tiene que enfrentarse todo tipo de organizaciones son

símilares. Considérese a la Extrusion Plastic Company (EP), la cual se formó para fabricar una línea de recipientes, desde pequeños sostenedores de utensilios de cocina hasta grandes cajas de plástico para tareas pesadas que se usaban para el transporte de partes en operaciones de manufactura. EP necesita obtener equipo para formar el plástico a partir de sus componentes básicos. También requiere de un edificio para guardar el equipo. Debe comprar materias primas. Necesita trabajadores y vendedores. Tendrá inventarios de materia prima, de producción en proceso y de artículos terminados, ya que manufactura sus propios productos. Necesita fondos para obtener el uso del edificio y del equipo, para la compra de materia prima y para las operaciones de manufactura. Necesita pagar sueldos a sus empleados. Debe aguardar un cierto periodo antes que sus ventas sean realmente pagadas en efectivo; mientras espera, deberá sostener un cierto número de cuentas por cobrar. Mientras más crezca, más fondos necesitará. Este ejemplo de la vida real sugiere los dos estados financieros básicos que son útiles para cualquier empresa: el balance general y el estado de resultado. A continuación se proporcionan algunas cifras ilustrativas

Balance general

Efectivo $10 Cuentas por pagar $10 Cuentas por cobrar $20 Deuda a corto plazo$20 Inventarios $30 Total pasivo circulante $30 Total activo circulante $60 Deuda a largo plazo $20 Propiedad $10 Capital $50 Planta $10 Equipo $20 Total activos fijos $40

Total activos $100

$100

Total pasivos

Estado de resultado

Ventas Costos Ingreso neto

$200 $190 $ 10

A partir de este breve ejemplo acerca de los problemas financieros básicos a los que debe enfrentarse una operación representativa podemos describir las principales áreas de decisión de la empresa y el papel que desempeñan las finanzas.

RESPONSABILIDADES FINANCIEROS

DE

LOS

Algunas áreas fundamentales decisión de la empresa incluyen: 1.

TRADORES

de

estrategias

de

La elección de los productos y de los mercados de la empresa.

2. Las estrategias de investigación, producción, comercialización y ventas

inversión,

3.

Selección, capacitación, organización y motivación de los ejecutivos y de otros empleados.

4.

Obtención de fondos a bajo costo como y de manera eficiente.

5.

Ajustes constantes a los puntos anteriores a medida que cambian los ambientes y la competencia.

Los es financieros se encuentran involucrados con estas decisiones y deben ínteractuar con ellas. En la empresa, las áreas consideradas como principales funciones financieras son las siguientes:

1. Análisis de los aspectos financieros de todas las decisiones. 2.

La cantidad de inversión que se requerirá para generar las ventas que la empresa espera realizar. Estas decisiones afectan al lado izquierdo del balance general - las decisiones de inversión-.

3.

La forma de obtener los fondos y de proporcionar el financiamiento de los activos que requiere la empresa para elaborar los productos y servicios cuyas ventas generarán ingresos. Esta área representa las decisiones de financiamiento o las decisiones de estructura de capital de la empresa, por lo cual afecta al lado derecho del balance general.

4.

Análisis de las cuentas especificas e individuales del balance general.

5.

Análisis de las cuentas individuales del estado de resultados: ingresos y costos. En nuestro altamente condensado estado de resultados de la Compañía EP, las ventas menos todos los costos son iguales al ingreso neto. Hay muchos tipos de costos - algunos implican grandes desembolsos anticipados sobre los costos asignados a las operaciones de años subsecuentes. (Éstos en algún sentido representan costos "fijos"). Otros costos, tales como la materia prima que se usa para la elaboración de productos, aumentarán o disminuirán en forma directa a medida

que el número de unidades producidas aumente o disminuya (costos directos o "variables"). Una responsabilidad básica de los funcionarios financieros consiste en controlar los costos con relación al valor producido, principalmente para que la empresa esté en condiciones de asignar a sus productos un precio competitivo y rentable. 6.

Análisis de los flujos de efectivo en operación de todo tipo. Este aspecto ha recibido un impulso incrementar en años recientes, y ha dado lugar al surgimiento de un tercer estado financiero de naturaleza básica, el estado de flujos de efectivo, el cual puede deducirse a partir de los balances generales y de los estados de resultados.

LA FUNCION FINANCIERA Aunque los aspectos específicos varían de acuerdo con la naturaleza de cada organización, las funciones financieras básicas son la inversión, el financiamiento y las decisiones sobre dividendos de una organización. Los fondos se obtienen de fuentes externas y se asignan con base en diferentes aplicaciones. El flujo de fondos que circula dentro de la empresa debe ser debidamente coordinado. Los beneficios que se acumulan para las fuentes de financiamiento adquieren la forma de rendimientos, reembolsos, productos y servicios. Estas funciones deben ser ejecutadas por las empresas comerciales, las dependencias del gobierno, así como por las organizaciones no lucrativas. La meta del financiero consiste en planear, obtener y usar los fondos para maximizar el valor de la organización. Existen varias tareas involucradas en estas actividades. Primero, durante la planeación y preparación de pronósticos, el financiero interactúa con los ejecutivos que dirigen las actividades generales de planeación estratégica. Segundo, el financiero está relacionado con las decisiones de inversión y de financiamiento y con sus interacciones. Una empresa exitosa generalmente alcanza una alta tasa de crecimiento de ventas, lo cual requiere del apoyo de mayores inversiones. Los es financieros deben determinar una tasa sólida de crecimiento de ventas y asignar un rango a las oportunidades alternativas de inversión. Ayudan a elaborar las decisiones específicas que se deban tomar y a elegir las fuentes y formas alternativas, de fondos para financiar dichas inversiones. Las variables de decisión incluyen fondos internos versus externos, fondos provenientes de deudas versus fondos aportados por los propietarios y financiamiento a largo plazo versus corto plazo.

Tercero, el financiero interactúa con otros es funcionales para que la organización opere de manera eficiente. Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras. Por ejemplo, las decisiones de mercadotecnia afectan al crecimiento de ventas y, consecuentemente, modifican los de inversión; por lo tanto, deben considerar sus efectos sobre (y la forma en la que se ven afectadas por) la disponibilidad de fondos, las políticas de inventarios, la utilización de la capacidad de la planta Cuarto, el financiero vincula a la empresa con los mercados de dinero y de capitales, ya que es en ellos en donde se obtienen los fondos y donde se negocian los valores de la empresa. En suma, las responsabilidades básicas del financiero se relacionan con las decisiones sobre las inversiones y con la forma en que éstas son financiadas. Al desempeñar estas funciones, las responsabilidades del financiero mantienen una relación directa con las decisiones fundamentales que afecta al valor de la empresa.

LAS FINANZAS DENTRO DE LA ORGANIZACIONAL DE LA EMPRESA

ESTRUCTURA

¿De qué manera se organiza la empresa para llevar a cabo la función financiera?. El director financiero ocupa un lugar muy alto dentro de la jerarquía de la organización principalmente debido al papel central que desempeñan las finanzas en la toma de decisiones a nivel superior. El diagrama siguiente muestra la estructura organizacional típica que se observa en el caso de las grandes empresas de Estados Unidos. La junta directiva representa a los accionistas. El presidente es, a menudo, el director ejecutivo o director de operaciones. Uno de los ejecutivos clave es el vicepresidente senior de finanzas o el director financiero (CFO), quien es responsable de la formulación de las políticas financieras mayores. El director financiero interactúa con los funcionarios de nivel senior de otras áreas funcionales, comunica las consecuencias financieras de las decisiones mayores, define los trabajos de los funcionarios financieros subalternos y se mantiene como responsable directo de los aspectos analíticos de las actividades del tesorero y del contralor. Por lo general, las funciones financieras específicas se dividen entre dos funcionarios financieros de alto rango: el tesorero y el contralor. El tesorero se encarga de la adquisición y de la custodia de los fondos. La función del contralor incluye las áreas de contabilidad, información y control. Típicamente, el tesorero es responsable de la adquisición y istración del efectivo. Aunque sobre el contralor recaen las principales responsabilidades con respecto a la presentación y preparación de la información, el tesorero proporciona reportes sobre la posición diaria de efectivo y del capital de trabajo, formula los presupuestos de efectivo y generalmente informa sobre los flujos de efectivo y conservación del mismo. Como parte de esta tarea, debe mantener en condiciones óptimas las relaciones de la empresa con los bancos comerciales y con los banqueros de inversiones. Generalmente, el tesorero

también es responsable de la istración del crédito, de los seguros y de la istración del fondo de pensiones. La función básica del contralor consiste en registrar y presentar la información financiera, lo cual comúnmente incluye la preparación de presupuestos y de estados financieros (excepto como se mencionó anteriormente). Otras tareas incluyen la nómina, los impuestos y la auditoría interna.

Figura 1 Las finanzas en de la estructura organizacional de una empresa grande

Junta Directiva

Presidente de la Junta Directiva

Presidente

BPS de BPS de de Investigación Manufactura Finanzas

BPS de

BPS

Mercadotecnia

Tesorero

Contralor

Algunas empresas de gran tamaño incluye un cuarto funcionario corporativo –el secretario corporativo- cuyas actividades se relacionan con la función financiera. El secretario corporativo es responsable de las comunicaciones que se relacionan con los instrumentos financieros de al compañía, como mantener un archivo sobre los instrumentos de propiedad y las actividades de solicitud de prestamos de la empresa (por ejemplo acciones y bonos). Los deberes del secretario corporativo también pueden incluir aspectos legales y el registro de las actas de las juntas de los comités de alto nivel.

La historia de la compañía y las capacidades de los funcionarios financieros generalmente influyen en forma notable sobre las áreas de responsabilidad de estos cuatro funcionarios financieros. Un funcionario financiero muy capaz y muy activo se involucra en todas las políticas y decisiones de la alta istración, y frecuentemente utiliza el puesto como una base de capacitación para su desplazamiento hacia los puestos de la alta istración. Además de los funcionarios financieros individuales las empresas de gran tamaño cuentan con comités financieros. Idealmente, un comité se encarga de coordinar varias personas con diferentes actitudes y antecedentes para formular las políticas y las decisiones de la empresa. Las decisiones de financiamiento requieren de un extenso campo de conocimientos y de juicios equilibrados. Por ejemplo, la obtención de fondos externos representa una decisión de gran importancia. Una diferencia de 0.25 de 1%, o de 0.5 de 1% en las tasas de interés puede representar una fuerte cantidad de dinero en términos absolutos. Cuando empresas tales como IBM, General Motors o Kellogg solicitan en Préstamo 600 millones de dólares, una diferencia de 0.5 de 1 % equivale a 3 millones anuales. Por lo tanto, los juicios de los es de nivel senior con experiencia en finanzas son valiosos para llegar a buenos acuerdos con los banqueros, principalmente en lo que se refiere a la programación y a las condiciones de un, préstamo. Además, el comité de finanzas, trabajando en forma estrecha con la junta directiva, por lo general asume la responsabilidad sobre la istración del capital y de los presupuestos operativos. Las grandes empresas, además del comité general de finanzas, suelen tener subcomités. El comité de asignaciones de capital es principalmente responsable del presupuesto y los gastos de capital. El comité de presupuestos elabora presupuestos operativos, tanto a corto como a largo plazos. El comité de pensiones invierte las fuertes cantidades de fondos que provienen de los planes provisionales de los empleados. El comité de salarios y de participación en las utilidades es responsable de la istración de salarios así como de la clasificación

y la compensación de los ejecutivos de alto nivel. Este comité trata de establecer un sistema de recompensas y de sanciones capaz de proporcionar los incentivos adecuados para lograr que el sistema de planeación y de control de la empresa funcione de manera efectiva. Todos los episodios relevantes en la vida de una corporación tienen implicaciones financieras de importancia mayor: añadir una nueva línea de productos o reducir la participación de alguna línea ya establecida; ampliar o añadir una planta o cambiar su ubicación; vender nuevos valores adicionales; participar en un contrato de arrendamiento; pagar dividendos y readquirir acciones. Estas decisiones tienen un efecto duradero sobre la rentabilidad a largo plazo y, por lo tanto, requieren de una seria consideración por parte de la alta istración. De tal modo, la función financiera se encuentra generalmente muy cerca del área superior de la estructura organizacional de la empresa.

LA NATURALEZA DE LA EMPRESA La "teoría contractual" sobre la naturaleza de la empresa se ha convertido en una teoría ampliamente apoyada. Considera a la empresa como una red de contratos, reales e implícitos, los cuales especifican los papeles que deben desempeñar los diversos integrantes de la misma (trabajadores, es, propietarios y prestamistas) y definen sus derechos y obligaciones, así como la rentabilidad y productos que deberán generarse bajo distintas condiciones. La mayoría de los participantes celebran contratos que determinan una rentabilidad fija. Los propietarios de la empresa se reservan derechos residuales sobre las utilidades. Aunque los contratos definen los derechos y las responsabilidades de cada uno de los integrantes de la empresa, pueden presentarse algunos conflictos, ya que dichos integrantes pueden tener metas de tipo personal. En las corporaciones modernas, la propiedad del capital, por lo general, se encuentra ampliamente difuminada. Las operaciones cotidianas de la empresa son realizadas por sus es, quienes generalmente no son propietarios de los paquetes accionarios mayores. En teoría, los es son representantes de los propietarios pero en la realidad pueden ejercer el control sobre la empresa. Por lo tanto pueden surgir conflictos de intereses entre los propietarios y los es. Éstos se conocen como “problemas de representación istrativa”, que consisten en la divergencia de intereses que existen entre un propietario y su .

METAS DE LA EMPRESA Dentro del marco conceptual anteriormente citado, la meta de la istración financiera consiste en maximizar el valor de la empresa, con sujeción a las restricciones que imponen las responsabilidades y compromisos existentes para con los participantes del negocio. Sin embargo, existen ciertos conflictos potenciales entre los propietarios de una empresa y sus acreedores. Por ejemplo, considere el caso de una empresa financiada en un 50% con los fondos de los propietarios y otro 50% con los fondos provenientes de deudas y préstamos a una tasa de interés fija, digamos 10%. Sin importar a cuánto asciendan las ganancias de la empresa, los tenedores de bonos sólo recibirán su 10% de utilidades. Sin embargo, si la empresa es altamente exitosa, el valor de mercado de los fondos de propiedad (el capital común de la compañía) probablemente aumentará de manera extraordinaria. Si la compañía logra un desempeño muy bueno, aumentará el valor de su capital común, mientras que el valor de la deuda de la empresa probablemente no se incrementará en forma notable (pero el colchón del capital contable sí lo hará). Por otra parte, si la empresa se desempeña en forma deficiente, los derechos de los tenedores de bonos tendrán que ser satisfechos en primer lugar y el valor del capital común declinará enormemente. Por lo tanto, el valor de las acciones de la empresa proporciona un buen índice para medir el grado de eficacia del desempeño de una compañía. Es por esta razón que la meta del financiero generalmente se expresa en términos de la maximización del valor de las acciones de la empresa -en síntesis, la maximización del precio de las acciones. Fuera de Estados Unidos, particularmente en Europa y en Japón, la maximización del precio de las acciones no es el único propósito que se persigue. En Japón, una meta que frecuentemente se ambiciona es lograr la mayor participación posible del mercado (ser el número uno en el mercado). Pero el propósito consiste en lograr la

rentabilidad a largo plazo. Y en Europa, donde el esfuerzo recae sobre la junta directiva, las metas referentes al bienestar social se ponderan en un mismo nivel que las metas corporativas. Sin embargo, en el largo plazo, las corporaciones más fuertes son aquellas que generan el mayor nivel de flujos de efectivo, los cuales se reflejan en el precio de las acciones. Al formular objetivos claros sobre el valor del precio de las acciones, se implanta una disciplina referente a los mercados financieros. Las empresas que se desempeñan mejor logran precios más altos para sus acciones y pueden obtener fondos adicionales (tanto deudas como capital) bajo condiciones más favorables. Cuando los fondos son captados por las empresas que muestran tendencias favorables en los precios de sus acciones, los recursos de la economía se dirigen hacia sus usos más eficientes. Por esta razón, la literatura financiera generalmente adopta como objetivo básico la maximización del precio de las acciones comunes de la empresa. La regla referente a la maximización del patrimonio de los accionistas proporciona una base para lograr una toma de decisiones racional con respecto a un amplio abanico de cuestiones financieras a las que tienen que enfrentarse las empresas. La meta referente a la maximización del precio de las acciones no implica que los es tengan que buscar un incremento del valor de las acciones comunes a expensas de los tenedores de bonos. Por ejemplo, los es no deberían alterar sustancialmente el grado de riesgo de las actividades de inversión del tipo producto-mercado de la empresa. Las inversiones más riesgosas, cuando tienen éxito, benefician a los accionistas. Pero las inversiones riesgosas que fracasen reducen la garantía para los tenedores de bonos, con lo cual los valores de éstos disminuyen y el costo del financiamiento mediante deudas aumenta. Como regla práctica, las empresas deben proporcionar sólidas garantías a los tenedores de bonos de que las políticas de inversión no serán cambiadas para su desventaja o que tendrán que pagar tasas de interés lo suficientemente altas como para

compensar a los tenedores de bonos ante la posibilidad de cambios adversos en este tipo de políticas. RESPONSABILIDAD SOCIAL Las empresas deben responder a las expectativas de los trabajadores, de los consumidores y de otros integrantes de la empresa y grupos de interés para lograr la maximización del patrimonio a largo plazo. ETICA Un aspecto íntimamente relacionado con la responsabilidad social es el que se refiere a la ética de las empresas. Una razón para ello son los dramáticos episodios de violaciones a las leyes de valores que se han observado en años recientes. Los conocidos casos de negociaciones ilegales realizadas por personal de ciertas empresas a finales de la década de los ochenta se originaron debido al uso de información confidencial para obtener fuertes ganancias personales que llevaron a violaciones a las leyes de valores, también están involucrados ciertos aspectos éticos más sutiles, tales como degradar la calidad, desvirtuar el desempeño de los productos, promover una publicidad manipulada (aun sin ser engañosas), etcétera. La importancia de un comportamiento ético sólido se basa en razones sociales y personales. El comportamiento de los ejecutivos superiores de una empresa determina la reputación de la misma. Si el comportamiento de la empresa no es congruentemente ético, otros integrantes de la misma - trabajadores, consumidores, proveedores, etcétera- comenzarán a desconfiar de todas y cada una de las decisiones y acciones de la empresa. Por ejemplo, en el mercado, los bonos y las acciones comunes de una empresa que tenga una reputación incierta serán visualizados como sospechosos. Los valores tendrán que venderse a precios más bajos, lo

cual significa que los rendimientos de los inversionistas tendrán que ser más altos para tomar en cuenta el hecho de que la empresa emisora puede estar vendiendo un “limón” es decir tratando de engañar a los inversionistas. De tal modo, se puede establecer firmemente el argumento de que los ejecutivos y la empresa deben basar su reputación en un comportamiento ético incuestionable. Así, mejora la salud psíquica de los individuos, la reputación de la empresa se convierte en un valioso activo y el medio social y económico facilita la realización de actividades económicas eficientes y equitativas. En efecto, los levantamientos que se produjeron en las repúblicas de Europa del Este en el periodo 1989-90 comenzaron cuando sus pobladores se percataron de que sus gobernantes se servían a si mismos, a expensas de sus derechos. LA MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA COMO META Hemos expuesto algunos aspectos muy amplios acerca de la maximización del valor de la empresa como meta fundamental. Toca el turno, ahora, considerar las distinciones técnicas y los aspectos operacionales propios del papel de la istración financiera para maximizar el valor de la empresa. La maximización del valor requiere de una perspectiva más amplia que la "maximización de las utilidades". La maximización del valor toma en cuenta el valor del dinero a través del tiempo. Primero, los fondos que se reciban este año pueden tener más valor que los fondos que pudieran recibirse después de diez años contados a partir de hoy. Segundo, la maximización del valor considera el grado de riesgo de la corriente de ingresos. Por ejemplo, la tasa de rendimiento requerida sobre valores del gobierno libres de riesgo sería más baja que la tasa de rendimiento que se requeriría sobre una inversión para empezar un nuevo negocio. Tercero, la "calidad" y la programación de los flujos de efectivo esperados en el futuro pueden variar. Las cifras de utilidades pueden variar ampliamente según las reglas contables y los convencionalismos que se utilicen.

Sin embargo, existe una considerable evidencia en el sentido de que los mercados financieros pueden detectar las diferencias de los procedimientos contables que afectan a las "utilidades" y que incluso pueden percibir los determinantes fundamentales del valor. Por consiguiente, la maximización del valor es más amplia y más general que la maximización de las utilidades; además, es la idea conceptual unificadora que se usa. La maximización del valor está sujeta a las restricciones que imponen los legítimos derechos de los diferentes integrantes de la empresa. La perestroika (reestructuración) que ocurrió en la ex Unión Soviética y Europa del Este se relaciona con la regla de la maximización del valor. La maximización del valor proporciona varios criterios para valuar el uso de recursos tales como inversiones de capital en planta y equipo. Cuando no se dispone de reglas para valuar y asignar recursos de naturaleza limitada, las asignaciones serán arbitrarias e ineficientes. La asignación arbitraria de los recursos se percibe como injusta. Si los recursos de naturaleza limitada no se asignan con base en criterios de eficiencia, la producción será ineficiente. La maximización del valor proporciona una solución para estos tipos de problemas; sin embargo, debe quedarse restringida por las expectativas de todas las categorías de integrantes de la empresa o, de lo contrario, se carecerá de los contratos sociales que orientan a un sistema social estable. Por lo tanto, las reglas para lograr una sólida valuación y asignación de recursos económicos son esenciales para obtener un orden social estable, y por lo mismo, son altamente relevantes ante los profundos cambios políticos que ocurren en todo el mundo. MEDICIÓN DEL DESEMPEÑO POR PARTE DE LOS MERCADOS FINANCIEROS La función básica de las finanzas se debe desempeñar en todos los tipos de organizaciones y sistemas económicos. Lo que unifica a las organizaciones comerciales desde el punto de vista de la economía de

mercado es que todas están directa y mensurablemente sujetas a la disciplina de los mercados financieros. Estos mercados valúan en forma continua los activos de las empresas, con lo cual proporcionan algunas medidas del desempeño de las mismas. Una consecuencia de la evaluación continua de las empresas por parte de los mercados de capitales está representada por el cambio en su nivel de valuación (precio de mercado de la acción). Por lo tanto, los mercados de capitales estimulan la eficiencia y proporcionan incentivos a los es para que mejoren su desempeño.

LA INTERCOMPENSACIÓN RIESGO - RENDIMIENTO Las decisiones financieras afectan el precio de las acciones de una empresa e influyen sobre la corriente de flujo de efectivo y sobre el grado de riesgo de cada compañía. Estas relaciones se representan en forma de diagrama en la figura 1-2. Las decisiones sobre políticas, sujetas a restricciones del gobierno, afectan tanto la rentabilidad corno el riesgo; estos dos factores determinan en forma conjunta el valor de la empresa. La decisión primaria de política es aquella que se toma al elegir la industria en la cual operará la empresa. La rentabilidad y el riesgo son aún más influenciados por las decisiones que se relacionan con el tamaño de la empresa, su tasa de crecimiento, los tipos y las cantidades de equipo que se usarán, sus niveles de endeudamiento y liquidez y otros aspectos similares. Un incremento en la posición de efectivo reduce el riesgo; sin embargo, ya que el efectivo no es un activo capaz de generar utilidades, convertir otros activos en efectivo también reduce la rentabilidad. De manera similar, más deudas adicionales incrementan la tasa de rendimiento o rentabilidad, sobre el capital contable de los accionistas; sin embargo, una mayor cantidad de deudas significa más riesgo. El financiero debe tratar de alcanzar el equilibrio entre el riesgo y la rentabilidad que maximizarán las utilidades de los accionistas. La mayoría de las decisiones financieras implican una serie de intercompensaciones (en España, interrelaciones) entre el riesgo y el rendimiento. Figura 1.2 La evaluación como foco central de la función financiera Restricciones

Decisiones de políticas

1. Antimonopolios Flujos de efectivo

1. Línea de negocios

2. Seguridad del producto empresa 3. Contrataciones

2.

Tamaño

de

3 Tipo de equipo usado

la

4. Contaminación, control y

4 Uso de deudas 5 Posición de liquidez

similares y similares Valor de la empresa Otros Factores Riesgo

EL

CAMBIANTE FINANCIERA

PAPEL

DE

LA

ISTRACIÓN

Cuando las finanzas surgieron como un campo separado de estudio a principios del siglo xix, se hizo hincapié en los aspectos legales relacionados con los diversos tipos de valores emitidos por las corporaciones. La industrialización inundaba Estados Unidos, por lo cual obtener capital para expansión era una necesidad crítica. Los mercados de capitales eran relativamente primitivos, debido a lo cual los mecanismos para la transferencia de fondos desde los ahorristas individuales hasta los negocios no estaban bien desarrollados. Los estados contables de utilidades y los valores de los activos no eran confiables. A su vez, el tráfico de acciones por parte del personal de las empresas y de los manipuladores provocó una amplia oscilación de los precios. En consecuencia, los inversionistas se rehusaban a comprar acciones y bonos. En este medio ambiente, es fácil entender por qué las finanzas se concentraban con tanta intensidad en los aspectos legales relacionados con la emisión de valores. A lo largo de los años veinte, se mantuvo el interés sobre los valores; sin embargo, ocurrieron cambios muy importantes durante la depresión de los años treinta. Los fracasos comerciales que ocurrieron durante ese periodo ocasionaron que las finanzas se centraran en la quiebra y en la reorganización, en la liquidez corporativa y en las regulaciones del gobierno sobre los mercados de valores. Las finanzas eran aun una asignatura descriptiva y de tipo legal, pero el interés cambió de la expansión hacia la supervivencia. Durante la década de los años cuarenta y a principios de la década de los cincuenta, las finanzas aún eran consideradas una asignatura descriptiva y de tipo institucional; se visualizaban desde un punto de vista externo a la empresa, en lugar de concebirse desde una perspectiva istrativa interna. Sin embargo, algunos esfuerzos se orientaron hacia la preparación de presupuestos y otros procedimientos de control interno. Además, el presupuesto de capital, estimulado por las

investigaciones de Joel Dean (1951), empezó a recibir una mayor atención. El ritmo evolutivo se aceleró durante la última parte de la década de los cincuenta. Aunque anteriormente el lado derecho del balance general (pasivo y capital) había recibido mayor atención, durante la última parte de la década se otorgó un impulso creciente al análisis de los activos. Se aplicaron modelos matemáticos a los inventarios, al efectivo, a las cuentas por cobrar y a los activos fijos. En forma paulatina, el foco de atención cambió desde el punto de vista externo hacia el punto de vista interno, a medida que las decisiones financieras internas de la empresa se reconocieron como aspectos de importancia fundamental para las finanzas corporativas. Aún se estudiaban ciertos materiales institucionales y de tipo descriptivo acerca de los mercados de capitales y de los instrumentos de financiamiento, pero dicho estudio se realizaba dentro del contexto de las decisiones financieras corporativas tendientes a maxímizar el valor de la empresa. El interés sobre la toma de decisiones continuó durante las décadas recientes. Sin embargo, los desarrollos fundamentales de los ambientes económicos y financieros repercutieron de forma notable sobre la istración financiera. En primer término, influyeron las altas tasas de inflación de los años setenta; en segundo lugar los cambiantes ambientes económicos y financieros de la década de los ochenta. EFECTOS DE LA INFLACIÓN ISTRACIÓN FINANCIERA

SOBRE

LA

La posibilidad de que se presente una inflación de tipo recurrente se ha convertido en un aspecto importante del ambiente económico que debe ser visualizada como una influencia continua e importante sobre las decisiones financieras de las empresas. Durante las décadas de los años cincuenta y sesenta, los precios aumentaron a una tasa promedio de aproximadamente 1 a 2% anual, pero en la década de los años setenta, dicha tasa aumentó a más

de un 10% en algunos años. En la década de los años ochenta, aunque la tasa de inflación de Estados Unidos se redujo, los continuos y cuantiosos déficits del gobierno federal aumentaron las preocupaciones con respecto al retorno de la inflación. De tal modo, el temor a la inflación, tanto como la inflación misma, ejerce una fuerte influencia sobre las políticas financieras. A continuación esbozaremos brevemente algunos de los mayores efectos de la inflación.

PROBLEMAS CONTABLES. Cuando las tasas de inflación son altas, los reportes de utilidades se distorsionan. La venta de inventarios de bajo costo produce reportes de utilidades más altas, pero los flujos netos de efectivo se reducen a medida que las empresas reabastecen sus inventarios con suministros de mayores costos. De manera similar, los cargos por depreciación son inexactos, puesto que no reflejan los nuevos costos (más altos) resultantes del remplazo de la planta y del equipo. Los reportes de mayores utilidades, ocasionados por una valuación inadecuada del inventario y de los cargos por depreciación, dan como resultado mayores impuestos sobre ingresos y flujos de efectivo de menor nivel. Si una empresa planea los dividendos y los gastos de capital basándose en utilidades de "papel", puede llegar a tener serios problemas financieros. DIFICULTADES DE PLANEACIÓN. Las compañías operan sobre la base de planes a largo plazo. Por ejemplo, una empresa construye una planta tan sólo después de hacer un profundo análisis de los costos y de los ingresos esperados a lo largo de la vida de la planta. Llegar a tales estimaciones no es fácil, porque las estimaciones de ingresos dependen del estado de la economía y de la competencia, mientras que las estimaciones de costos se basan tan sólo en una experiencia histórica de tipo limitado. Durante una inflación rápida, en la que los ingresos y los costos de los insumos cambian de manera no uniforme, la elaboración de pronósticos exactos es muy importante, aunque extremadamente difícil de lograr.

DEMANDA DE CAPITAL. La inflación aumenta el monto del capital requerido para llevar a cabo cierto volumen de operaciones. Cuando se venden inventarios, deben remplazarse con suministros más costosos. Los costos de remplazar o de ampliar las plantas también son mayores, y los trabajadores exigen sueldos más altos. Mientras los es financieros se ven forzados a obtener capital adicional, las autoridades monetarias pueden restringir la oferta de fondos prestables en un esfuerzo por mantener el nivel de las tasas de inflación. Por otro lado, la lucha por obtener fondos limitados, incrementa el nivel de las tasas de interés. TASAS DE INTERÉS. La tasa de interés que redituaría cualquier valor si la inflación fuese de cero se conoce como tasa real de interés. Las tasas de interés que se cobran en el mercado se conocen como tasas nominales de interés, y representan la tasa real más una "prima inflacionaria". La prima inflacionaria refleja las tasas de inflación esperadas a futuro. En consecuencia, un incremento de la tasa esperada de inflación se traduce en la existencia de tasas de interés más altas. Por lo tanto, la presencia de mayores tasas de interés significa un incremento del costo para obtener fondos por parte de los gobiernos, de las empresas y de los individuos. DISMINUCIÓN DEL PRECIO DE LOS BONOS. Los precios de los bonos a largo plazo disminuyen a medida que aumentan las tasas de interés. En un esfuerzo por protegerse contra tales pérdidas de capital, los prestamistas pueden requerir que los instrumentos de endeudamiento estén sujetos a tasas de interés que varíen de acuerdo con algún índice más amplio que los movimientos de las tasas de interés. Brasil y otros países sudamericanos atormentados por la inflación, han emitido durante muchos años bonos de tipo indexado. La inflación representa una posibilidad comprometedora o desafiante para los es financieros. En caso de que vuelva a presentarse, las políticas y las prácticas financieras sufrirán modificaciones aún mayores.

LOS CAMBIANTES AMBIENTES DE LA ECONOMÍA Y DE LAS FINANZAS Los cambios mayores en los ambientes económicos, políticos y financieros comenzaron en la década de los ochenta. Cada uno en su momento, influyó en forma notable sobre la práctica de las finanzas. COMPETENCIA INTERNACIONAL. Aun cuando las tendencias se manifestaron durante décadas, el reconocimiento total de la internacionalización de la economía tuvo lugar en la década de los ochenta. En toda industria mayor automóviles, acero, productos farmacéuticos, compañías petroleras, computadoras y otros productos electrónicos, por ejemplo- se tuvo que tomar en cuenta la realidad de los mercados globales. Además de la competencia proveniente de las compañías de Europa Occidental y Japón, los países en desarrollo empezaron a ofrecer una competencia desafiante en el campo de los productos manufacturados. Las presiones sobre los precios y sobre los márgenes de utilidad representaban desafíos continuos. Las inversiones debían efectuarse de manera muy atinada; además, creció la importancia del presupuesto de capital. Los márgenes de utilidad se encontraban sujetos a grandes presiones y por lo tanto fue necesario aumentar el nivel de eficiencia. Algunos estudiosos sostienen que ésta es una razón fundamental del incremento del nivel de adquisiciones empresariales y de las actividades de reestructuración que se observaron en esa década. Aunque las empresas extranjeras parecen tener razones de endeudamiento más altas cuando se miden a su valor en libros, no es seguro que hayan recurrido a un mayor endeudamiento cuando se comparan las razones a valor de mercado. FINANZAS INTERNACIONALES. El perfeccionamiento del transporte y de las comunicaciones que produjeron el advenimiento de mercados globales de bienes y servicios, también han creado un mundo para las finanzas internacionales. El dinero y el capital fluyen a través de las fronteras nacionales. Así las transacciones financieras en Estados Unidos han sido afectadas por los

mercados financieros internacionales. Cuando el mercado de acciones de Estados Unidos se derrumbó el 19 de octubre de 1987, también ocurrieron declives similares en los mercados financieros de la mayoría de los países del mundo. El incremento de las tasas de interés que se observó en Alemania y en Japón durante el primer trimestre de 1990 ejerció una presión incremental sobre las tasas de interés y los bonos de Estados Unidos. TIPOS DE CAMBIO FLUCTUANTES. A principios de la década de los años setenta, los países más desarrollados cambiaron de un régimen de tipo de cambio fijo establecido por políticas nacionales- a uno en el cual los tipos de cambio fluctuaban en respuesta a la demanda y la oferta de monedas individuales. Considere las fluctuaciones en el número de yenes japoneses por dólar de Estados Unidos.

Fin

de

año

Verano de 1966 1970 1976 24/6/84 27/3/85 1989 Número de yenes por dólar 360.9 357,6 305.15 235.25 255.40 120.0

1980

215.45

El yen japonés ha fluctuado desde más de 360 por dólar de Estados Unidos en 1965 hasta un nivel tan bajo como de 120 durante el verano de 1989. Suponga que un productor de automóviles japoneses necesitara vender un cierto automóvil a los distribuidores a un precio de 1.5 millones de yenes para cubrir todos los costos más un cierto rendimiento requerido sobre el capital. El precio en dólares del automóvil japonés, en términos de los 1.5 millones de yenes requeridos, varía con el tipo de cambio de yenes a dólares de la siguiente manera:

Tipo de cambio (yen/dólar) 200 100 Precio requerido del automóvil en dólares 000 7 500 15 000

300 5

Suponga que a una compañía de Estados Unidos le costara 10 000 dólares producir un automóvil comparable. Tan sólo cuando el yen haya incrementado su valor hasta un nivel de 100 yenes por dólar, los costos del productor de Estados Unidos serán inferiores al precio al cual el japonés podría vender el mismo automóvil. A medida que aumente el tipo de cambio del yen al dólar, el productor japonés podrá reducir los precios en dólares hasta alcanzar niveles a los cuales la empresa americana ya no podrá realizar ventas y cubrir sus costos. De manera alternativa, a precios de Estados Unidos que cubran los costos de las compañías americanas, la compañía japonesa podrá optar por ajustarse a los precios que producen utilidades marginales favorables sobre sus ventas en Estados Unidos. La competitividad a largo plazo de compañías que se encuentran en diferentes países depende principalmente de su eficiencia y de sus costos relativos. Pero es evidente que los tipos de cambio fluctuantes también tienen un importante efecto.

FUSIONES, ADQUISICIONES Y REESTRUCTURACIÓN. La competencia internacional ha sido uno de los principales factores que han obligado a las compañías de Estados Unidos a reconsiderar sus estrategias para incrementar su competitividad. Las fusiones, las adquisiciones empresariales y las reestructuraciones representan una respuesta parcial ante las presiones para incrementar la eficiencia, principalmente para satisfacer la nueva competencia internacional. INNOVACIONES FINANCIERAS E INGENIERÍAS FINANCIERAS. En años recientes se han producido

muchas innovaciones financieras. Éstas, conocidas con el nombre de ingeniería financiera, representan la introducción de nuevas formas de resultados financieros. Entre las mismas se pueden mencionar los instrumentos de endeudamiento con tasas de interés fluctuantes (flotantes), diversas formas de derechos para convertir las deudas en capital (o viceversa), el uso de niveles más altos de apalancamiento y de bonos de menor grado ("bonos chatarra" o "bonos basura"), el uso de deudas denominadas para un pago que deberá hacerse en diversos tipos de divisas, así como el desarrollo de fondos disponibles mancomunados para invertir en nuevas empresas o adquirir empresas existentes. LA DISPONIBILIDAD INCREMENTAL DE COMPUTADORAS. En forma creciente, los equipos personales han posibilitado la utilización de numerosas potencialidades de las computadoras, las cuales, en décadas anteriores, sólo contaban con sistemas relativamente complejos. Por lo tanto, se ha incrementado en gran medida la capacidad para desarrollar modelos complejos y análisis de hojas electrónicas de cálculo. Sin embargo, aún es importante comprender claramente los principios fundamentales que subyacen a este proceso. De otra manera, la complejidad incremental provocará una comprensión insuficiente y errores en lugar de producir mejores análisis. En síntesis, los ambientes de las empresas han cambiado de una manera dinámica en las décadas recientes, lo cual ha afectado todos los aspectos de la planificación estratégica en todos los tipos de organizaciones. Toda vez que los mercados financieros son especialmente sensibles y receptivos a las turbulencias que se producen en los ambientes económicos, la toma de decisiones financieras es cada día más desafiante.